粤高速A-公司研究报告-股息作盾、并购为矛或将穿越周期-250115（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 粤高速粤高速 A（000429）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 01 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/铁路公路 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 13.35 元 目标目标价格价格 15.57 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,742.06 流通A股股本(百万股)1,303.33 A 股总市值(百万元)23,256.45 流通A股市值(百万元)17,399.45 每股净资产(元)4.88 资产负债率(%)41.66 一年内最高/最低(元)

2、14.72/8.56 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 李宁李宁 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 股息作盾、并购为股息作盾、并购为矛矛，或将穿越周期或将穿越周期 聚焦主业，聚焦主业，高高 ROEROE、高分红、高分红 粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务，稳健发展。2014-23 年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营，营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23 年，ROE 中枢维持在 15%左右，分红比例

3、保持在 70%左右，均处于行业领先水平。现有路产车流量持续上升现有路产车流量持续上升 粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升。2014-19 年，粤高速旗下的高速公路车流量均呈现上升趋势，其中广佛高速、佛开高速、广惠高速的年化增速分别为 10.6%、12.5%、13.5%。车流量增长主要来自经济发展，广东省的 GDP 增速高于全国，经营性高速公路的通行费收入增速高于收费公路，所以粤高速的通行费收入有望更快增长。未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后，有望实现车流量、收费标准齐升，带动通行费收入大幅增长。收购收购/增持增持优质路产加速发展优质路产加速发展“参股增持控股”模式有望持续，主业

4、加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023 年粤高速控股收费公路里程相较 2014 年增长 223%，2023 年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达 30%，其 ROE 远高于公司整体水平，盈利能力突出。我们预计，粤高速有望继续收购/增持路产，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，粤高速具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力较大，同时对于优质的参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。盈利预测与目标价盈利预测与目标价 2025-2026 年盈利有望持续增长。我们预测 2024-2026 年归母净利润分别为 15

5、.7、16.3、16.7 亿元。综合 DDM 估值法和可比公司估值法，给予粤高速的目标价为 15.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,168.63 4,879.07 4,723.11 4,875.30 5,004.51 增长率(%)(21.17)17.04(3.20)3.22 2.65 EBITDA(百万元)3,676.18 4,399.40 4,107.84 4,258.

6、27 4,371.04 归属母公司净利润(百万元)1,277.07 1,633.81 1,572.86 1,625.80 1,666.82 增长率(%)(24.90)27.93(3.73)3.37 2.52 EPS(元/股)0.61 0.78 0.75 0.78 0.80 市盈率(P/E)22.02 17.21 17.88 17.30 16.87 市净率(P/B)3.10 2.86 2.72 2.60 2.49 市销率(P/S)6.75 5.76 5.95 5.77 5.62 EV/EBITDA 5.47 4.79 8.16 8.40 8.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%6%1