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国茂股份-国产通用减速机龙头内生+外延驱动业绩稳定增长-210810（28页）.pdf

上传人： 栗****苦 编号：48735 2021-08-11 28页 1.14MB

1、股权激励绑定核心员工，内生增长势头强劲大范围股权激励绑定核心员工，内生增长势头强劲助力公司长远发展。公司于2020年发布股权激励计划，以每股9.48 元授予限制性股票 922 万股，首次授予对象共有166名，以公司高层及核心技术(业务)人员为主，约占公司人数的9.35%。此外，公司于2021 年7 月发布公告，以每股9.23 元授予预留部分的限制性股票75.5 万股，激励对象共 37 名。此次股权激励覆盖广，目标业绩增长空间较大，可以充分调动核心员工主人翁意识，促进公司实现科技赶超和销售渠道突破，助力公司可持续发展。减速机行业：小企业出清+国产替代趋势明显，行业规模稳定上行营造良好外部环境减速

2、机下游行业分散度高，导致市场天花板较高、波动性较小公司下游行业分散度高，市场规模较大，不受单一行业波动影响。减速机是工业动力传动不可缺少的重要基础部件之一，广泛应用于起重运输、电力、航空、矿山、冶金、水泥等国民经济各大行业，2019 年，起重运输行业使用减速机产品的数量占比为25%，水泥占比为 15%，矿山占比为10%，其余各行业集中度较低，市场分散。就国茂股份而言，2018 年公司前 100 名直销客户中，通用设备占比 22%，橡塑占比 13%，其余细分行业占比均不足 10%。这使得不同行业间需求变动可以相互弥补，波动性和周期性较小，且一些新兴行业对减速机的新增需求造成减速机行业市场规模不断增加。

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本文主要分析了国茂股份（603915）作为国产通用减速机龙头的业务发展、财务状况以及行业趋势。 1. 国茂股份是国内通用减速机龙头企业，拥有十几个系列上万种减速机品类，主要定位于中小型通用减速机，产品包括齿轮减速机、摆线针轮减速机和模块化减速机等。 2. 2014-2020年，公司营业收入和归母净利润稳步增长，CAGR分别为8.1%和21.8%。公司毛利率和净利率稳中有升，2021Q1毛利率为26.4%，净利率为12.4%。 3. 行业方面，减速机下游行业分散度高，市场天花板较高，不受单一行业波动影响。预计2022年减速机行业规模可达1642亿元。 4. 国内减速机行业集中度提升，小企业出清，国产替代趋势明显。国茂股份技术水平持续提升，募投项目有望解决产能制约，外延方面，公司进军工程机械行业，布局重大非扩张战略，收购外资龙头“莱克斯诺”业务，有望实现业绩新突破。 5. 首次覆盖给予“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.02、1.35、1.66元，当前股价对应动态PE分别为48/36/30倍。
国茂股份业绩增长原因是什么？ 减速机行业未来发展趋势如何？ 国产减速机如何实现替代进口？
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