【公司研究】海螺水泥-公司深度报告：基建刺激需求复苏水泥龙头巨象起舞-20200528[56页].pdf

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1、 海螺水泥（600585）公司深度报告 2020 年 05 月 28 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 28 日日 目前股价 56.95 总市值（亿元） 3,017.95 流通市值（亿元） 2,277.83 总股本（万股） 529,930 流通股本（万股） 399,970 12 个月最高/最低 62.87/36.22 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 数据来源：贝格数据 基建刺激基建刺激需求复苏，需求复苏，水泥龙头水泥龙头巨象起舞巨象起舞 海螺水泥海螺水泥（6005

2、85）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 128403 157030 167181 183109 200565 (+/-%) 70.5% 22.3% 6.5% 9.5% 9.5% 净利润（百万元） 29814 33593 35599 37135 38415 (+/-%) 88.0% 12.7% 6.0% 4.3% 3.4% 摊薄 EPS 5.63 6.34 6.72 7.01 7.25 PE 10.7 9.5 8.9 8.6 8.3 资料来源：长城证券研究所 公司简介：公司简介： 安徽国资旗下水泥行业龙头企业安徽国资旗下水泥

3、行业龙头企业。 公司主要从事水泥及商品熟料的 生产和销售，目前熟料产能规模达到全国第二。公司控股股东安徽海螺集团持 股比例 36.4%，安徽省国资委为公司实际控制人。水泥、熟料是公司的主要业 务，公司也经营建材贸易、骨料及石子等。2019 年，公司收入结构中，水泥、 建材贸易、熟料、骨料及石子、其他分别占 63%、24%、6%、1%、6%；毛利 结构中，水泥、熟料、骨料及石子、其他分别占 90%、8%、1%、1%。 水泥水泥行业：行业：基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益 水泥需求：基建快速加码，水泥需求：基建快速加码，支撑水泥需求。支撑水泥需求。水

4、泥需求包括房建、基建、农 村市场等；从历史数据来看，水泥产量同比略领先于房屋、建筑业施工面 积同比。水泥产量同比和固定资产投资同比相关性较好。1）4 月水泥产月水泥产 量同比增长从量同比增长从 3 月的月的-18.3%快速恢复到快速恢复到 3.8%。 2020 年前 4 个月全国水泥 产量累计同比-14.4%；2020 年前 3 个月全国水泥产量累计同比-23.9%； 2019 年前 4 个月全国水泥产量累计同比 7.3%。 2020 年 4 月全国水泥产量 当月同比 3.8%；2020 年 3 月全国水泥产量累计同比-18.3%；2019 年 4 月 全国水泥产量当月同比 3.4%。相比于平

5、板玻璃等其他工业原材料，水泥 下游需求基建占比较大，而且库存较少，产能开关成本相对较低；因而水 泥产量恢复速度较快。2）专项债额度增长近八成，基建快速加码专项债额度增长近八成，基建快速加码。3 月、 4 月份， 全国基建项目申报金额分别达到 8.5、 5.8 万亿元， 同比增长 350%、 167%。基建项目快速申报，给后续基建项目启动开工奠定基础。基础设 施 REITs 试点加速，进一步丰富基建资金来源。政府工作报告指出：今年 拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元， 比去年增加 1.6 万亿元，同比增长 近八成，提高专项债券可用作项目资本金的比例。3）坚持房住不炒、因坚持房住不炒、因 城

6、施策，房地产投资保持韧性城施策，房地产投资保持韧性。4 月商品房销售、施工、新开工、竣工当 月同比下降 2.1%、1.9%、1.3%、8.8%，除竣工增速外基本恢复到去年同 期水平。 水泥供给：熟料产能规模维持稳定，强度提标后供给有望进一步收缩水泥供给：熟料产能规模维持稳定，强度提标后供给有望进一步收缩。 去产能政策卓有成效，20152019 年，水泥熟料设计产能在 18.118.3 亿 -50% 0% 50% 100% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 建材沪深300海螺水泥 核心观