新澳股份-全球毛纺行业隐形冠军宽带战略打开成长空间-210803-三个皮匠报告

1、澳毛价格进入上行周期，行业龙头将长期受益澳毛价格触底回升，预计本轮上涨周期持续性好历经三年下跌，澳毛价格重回上升通道。参照澳大利亚东部羊毛市场综合指数，澳毛价格自 2018 年起一路下行，且在 2020 年疫情冲击之下加速下跌，最低跌至 858 澳分/公斤，较年初下跌 47%。2020 年 9 月，澳毛价格正式探底回升，至 2021 年 7 月 15 日已大幅上涨 66%至 1428 澳分/公斤。我们预计，澳毛价格低位反弹之后，当前价格较峰值仍有较大差距，较其它纤维仍具备市场竞争力，将支撑价格继续保持温和上行趋势。澳毛价格温和上行，有利于产生库存收益，提升合同执行率。1)低价库存结转，产生库存

2、收益。2020 年公司原材料库存余额 3.6 亿元，占比存货余额 40%以上，有望推动主要产品毛利率和单位毛利转入上升通道。2)价格温和上行状态，保障合同执行率。过去原材料价格大幅波动下行，导致合同执行率大打折扣;当前羊毛价格回暖，有利于产品价格回升和市场信心恢复，合同执行率显著提升。供给侧：行业龙头格局已定，中小产能加速出清澳洲牧民权衡经济性，澳毛供给难见大幅增长。1)澳洲绵羊存栏量持续减少，致使羊毛产量同步萎缩。澳大利亚拥有全球最优质的羊毛生产基地，澳毛杂质少、白度高，2020年净毛口径下的羊毛产量占比约为 22.3%，位列全球第一。2020 年，澳大利亚绵羊存栏量、羊毛产量进一步减少 5.5%和 5.1%。2)当前澳毛价格仅能覆盖养羊成本，难以刺激牧民大幅增加绵羊存栏量。即使澳毛价格自去年触底回升，但当前价格尚不足以支撑澳洲牧民产生乐观的市场前景，难以快速转向过去疲软的羊毛产业。此外，自绵羊养殖至羊毛生产还需要一定的周期，因此压制了澳毛供给增长。

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