华润电力-投资价值分析报告：资源及模式塑新能源优势转型推动估值重构-210802（25页）.pdf

上传人：栗****苦

编号：47951

2021-08-03

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1、从电力各类型装机长期发展潜力看，水电和生物质发电已经度过增长高峰，核电受制于较长的建设周期，短期内难有大规模增长，所以电力领域脱碳只能通过加大风光装机来实现，同时国内有保障风光成长为主力能源的充足资源储备。综合来看，为实现 2030 年国内碳达峰和 2060 年碳中和的目标，国内将大力推动非化石能源装机特别是风光机组的装机力度，将风光发电发展成为国内电力供应的关键支撑。在 2025/2030 年非化石能源消费占比中枢分别达 21%/26%的目标下，若按光伏/风电年发电利用小时数分别为 1200/2100h 测算：1)预计“十四五”期间，光伏凭借低成本和灵活配置的相对优势，将占风光发电总量比例

2、50%-60%，对应光伏年均装机需求将达 67-80GW，风电年均需求将达 30-38GW;2)预计“十五五”期间，仍按照光伏电力占风光发电总量比例 50%-60%测算，对应光伏年均装机需求将达 99-119GW，风电年均需求将达 45-57GW。资源及模式等塑造优势，属性切换助公司估值重构央企背景和火电+风光开发模式，新能源市场开发和运营优势突出公司融资渠道顺畅且融资成本优势突出。公司为央企华润系的重要组成部分，资产体量庞大且盈利能力突出，在港股上市进一步帮助公司打通成本相对低廉的境外融资渠道，多种合力共促公司融资渠道舒畅且融资成本较低。公司2020年的综合财务成本仅为3.63%， 2020 年公司的银行贷款平均借款成本仅为 3.87%，2020 年 9 月在境内最新发行的一笔 20亿元 4 年期公司债，该债券成本仅为 3.19%。风光电站运营为典型的重资本行业，融资成本高低对于项目权益回报水平、企业抢占市场能力等均有极大影响。我们以单位造价人民币 4 元/瓦、上网电价人民币 0.39 元、利用小时 1,350 小时的模拟光伏项目进行回报测算，测算结果显示，融资成本每降低 50 个Bp，项目可以提升权益 IRR 约 0.6 个百分点，可见运营商回报对利率水平极为敏感。

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