【公司研究】广州酒家-公司首次覆盖报告：双主业发展协同效应强产能释放增长潜力大-20200406[21页].pdf

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1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 1 / 21 广州酒家广州酒家（603043.SH） 2020 年 04 月 06 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/4/3 当前股价(元) 26.40 一年最高最低(元) 36.46/23.95 总市值(亿元) 106.65 流通市值(亿元) 33.13 总股本(亿股) 4.04 流通股本(亿股) 1.26 近 3 个月换手率(%) 180.52 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 双主业发展双主业发展协同效应强，产能释放增长潜力协同效应强，产能释放增长潜力大大 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分

2、析师） 叶松霖（联系人）叶松霖（联系人） 证书编号：证书编号：S0790520030003 证书编号：证书编号：S0790120030038 餐饮、食品制造双主业发展餐饮、食品制造双主业发展，产能释放产能释放为公司增长提供支撑为公司增长提供支撑 预计 2019-2021 年公司营业收入分别增长 19%、13%、 25%，归母净利分别为 3.96、4.23、5.34 亿元，分别增长 3%、7%、26%，EPS 分别为 0.98、1.05、1.32 元，对应 PE 分别为 27、25、20 倍。公司餐饮与食品制造双主业发展，餐饮运 营能力和品牌力强。随着消费需求回暖，餐饮业务可逐渐复苏；食品制造业

3、务随 着产能释放、渠道全面铺设，未来发展潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级。 中央厨房中央厨房集中采购集中采购降成本，降成本，自有物业及强租金议价自有物业及强租金议价力力提升提升餐饮餐饮利润水平利润水平 疫情爆发后餐饮需求短期内受到影响，小企业业务单一、现金流压力较大，面临 退出风险， 行业集中度将进一步提升。 广州酒家餐饮业务采用中央厨房集中采购 方式降低成本；使用自有物业，外租部分议价力强降低费用，餐饮业务净利率较 高。疫情期间经营食品制造业务，且开拓餐饮外卖业务，受疫情影响有限。随着 疫情得到控制，消费需求回暖，品牌力、运营能力强的广州酒家可受益。 食品制造业务产品定位清晰食品制造业务产

4、品定位清晰，全渠道布局全渠道布局 公司食品制造业务主要生产月饼、速冻食品等，优势明显： （1）产品定位清晰， 品牌力强：月饼定位于大众消费；速冻食品定位于中高端广式点心，与其他企业 差异化竞争； （2）全渠道布局：公司直营、经销并行。直营利口福门店面积小、 坪效高，除销售外还可起产品展示、品牌塑造、与线上联动等作用。经销模式中 公司严控经销商的经营区域、产品售卖价格，激励政策到位，渠道积极性强。 产能释放产能释放、经销商网络布局逐渐完善，、经销商网络布局逐渐完善，为公司增长提供支撑为公司增长提供支撑 广州酒家速冻食品、月饼的产销率及产能利用率一直处于高位。公司采用参股、 合资、自建工厂、车间改

5、造等方式扩大产能。此外，公司省外经销商数目增加， 稳步开拓省外市场，经销商网络布局逐渐完善。未来随着产能释放，渠道网络进 一步完善，公司发展潜力较大。 风险提示：风险提示：产能释放及渠道扩张不及预期、食品安全事件、成本波动风险等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,189 2,537 3,028 3,431 4,294 YOY(%) 13.1 15.9 19.4 13.3 25.1 净利润(百万元) 340 384 396 423 534 YOY(%) 27.6 12.8 3.1 7.0 26.1

6、 毛利率(%) 53.1 54.7 53.5 52.5 52.4 净利率(%) 15.5 15.1 13.1 12.3 12.4 ROE(%) 19.9 19.2 17.7 17.1 18.9 EPS(摊薄/元) 0.84 0.95 0.98 1.05 1.32 P/E(倍) 31.3 27.8 27.0 25.2 20.0 P/B(倍) 6.3 5.5 4.9 4.4 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% -12% 0% 12% 24% 2019-042019-082019-12 广州酒家沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报