百货行业深度：百货何以不“惑”唯有变革提效-200803（44页）.pdf

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1、国人离境市内免税店空间展望测算：结合国信社服小组的系列报告分析，以及各城市国际机场出入境人数情况 ，若国人离境市内免税店政策突破，在不同假设情况下，我们预计其规模空间如下述表格所示。并且，若未来国内一二线城市皆有望落地国人离境市内免税店，且免税额度、品类及渠道能够得到国家积极的政策支持(包括网点渠道，以及额度、品类等限制的放开支持)，通过有效的经营管理、品类丰富，我们预计国内离境市内免税店长线空间有望再造现有出入境免税市场规模，从而带动国内出入境免税市场近翻番增长。 核心假设：1)免税额度：目前出入境免税额度为8000元，我们假设市内免税额度有望达到同样标准，且乐观未来政策不排除进一

2、步突破(去年5月澎湃等媒体报道上海副市长许昆林提议免税额度提升至1.3万元)2)渗透率：我们以海南省统计局公布的旅客离港人数为基数，计算得到海南省免税购物2012年渗透率为6.51%，2019年上升至13.33%。在考虑政策突破力度和相关企业经营措施情况下，我们乐观假设首年市内免税渗透率可达到8%，中性假设6%，悲观假设渗透率4%;3年后市内免税渗透率乐观条件下有望达到15%，中性假设12%，悲观假设为8%左右。3)客单价：我们参考海南离岛免税市场的客单价，其中海口日月广场免税店开业首年，客单价为2440元;成熟期来看，海南整体离岛免税市场2018年的平均客单价达到3507元。据此，我们乐观假

3、设首年市内免税店客单价可达到2500元，与日月广场免税店相当，中性假设2000元，悲观假设1500元;三年后乐观假设客单价3500元，与海南离岛免税整体水平相当，低于三亚国际免税城客单价，中性假设3000元，悲观假设客单价为2500元左右。4)机场出入境人次：不考虑疫情影响，根据各机场出入境人次历年变化，我们认为京沪国际机场的出入境人次已进入平稳期，杭州、武汉等新一线城市则仍有一定的增长空间。5)市内免税门店净利率：由于机场扣点成本高等因素，扣点率可达到45%左右，带来京沪机场免税的净利率低于3%，而市内免税无需支付机场高额扣点，盈利能力较为强劲，参考国内外市场免税店运营情况，我们预计培育期后市内免税的净利率有望达到15-20%(其中机场提货扣点率和旅行社回扣率是重要影响因素)。