爱美客-深度报告：中国艾尔建崛起进行时-210729（40页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 42 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 爱美客爱美客(300896)公司跟踪报告公司跟踪报告 2021 年 07 月 29 日 中国艾尔建中国艾尔建，崛起崛起进行时进行时 爱美客（爱美客（300896）深度报告）深度报告 报告要点：报告要点： 医美黄金赛道，医美黄金赛道，非合规市场加速转化非合规市场加速转化 医美市场是消费市场中的黄金赛道，终端规模接近 2000 亿，整体用户数2019 年达到 1367 万，医美人群持续扩容成为行业增长核心驱动，行业合规化较差，水下市场 2 倍于水上市场，未来随监管加强加速合规市场转化。上游

2、格局方面，玻尿酸赛道凝胶填充产品竞争充分，LG、艾尔建、Q-Med占据优势，复合溶液类产品仅爱美客获批；肉毒市场艾尔建、兰州衡力二分天下，随产品陆续导入，市场重新分割；光电类设备外资品牌主导，内资产商有望通过代理+收购加速入场。 爱美客产品矩阵丰富，差异化定位打开空间爱美客产品矩阵丰富，差异化定位打开空间 大单品嗨体是目前国内首个合规且有效解决颈部横纹的注射产品，尽享细分赛道红利，同时系列化开发成功，嗨体熊猫针切入眶周年轻化赛道，放量快速；冭活泡泡针在 2.5 基础上进行升级。童颜针濡白天使 6 月获批，在传统童颜针基础上改进较大， 通过亲水成分聚乙二醇修饰后微球 （PLLA-PEG）呈现亲水

3、和亲脂的“双亲性”特点， 可均匀混悬在交联透明质酸内， 无需复溶、无需等待，呈现乳白色，降低医生端门槛。 研发、获证、产品、渠道四大壁垒构建护城河研发、获证、产品、渠道四大壁垒构建护城河 研发上，以需求为导向产品研发具备前瞻性眼光，获证上多个“国内首款”保证产品差异化和竞争力， 产品上对于求美者和机构诉求把握精准， 具备产品到商品到系列商品的高效转化能力， 并通过搭售提供有效解决方案， 提高机构粘性；渠道上，直销为主经销为辅，销售网络高效稳定，形成从上游药械厂商到下游终端和医生再到 C 端高效的信息传递链条。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计公司 2021-2023 年实现营业收

4、入 13.26 /19.52/27.12 亿元，同比增长 87%/47%/39%， 归母净利润分别为 8.17/11.95/16.58 亿元， EPS 分别为 3.78/5.52/7.66 元，对应 PE 165/113/81x，维持“增持”评级。 风险提示风险提示 医美行业发展低于预期、市场竞争加剧、海外收购进度不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 557.72 709.29 1325.85 1952.45 2712.24 收入同比（%） 73.74 27.18 86.93 47.26 38.91

5、 归母净利润(百万元) 305.52 439.75 816.88 1194.87 1657.80 归母净利润同比(%) 148.68 43.93 85.76 46.27 38.74 ROE（%） 46.37 9.70 16.57 19.51 21.30 每股收益（元） 1.41 2.03 3.78 5.52 7.66 市盈率(P/E) 440.48 306.03 164.74 112.63 81.18 资料来源：Wind,国元证券研究所 增持增持|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 1232.03 / 330.24 A 股流通股（百万股） ： 49.38 A 股总股本（百万股）

6、 ： 216.36 流通市值（百万元） ： 33061.99 总市值（百万元） ： 144866.00 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 -3%82%167%251%336%9/2812/122/255/117/25爱美客沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 42 目 录 1. 公司概况：国内医美龙头，乘势而起 . 5 1.1 多品类差异化发展，医美龙头步履不停 . 5 1.2 营收、利润高速增长，公司处于成长爆发期 . 6 2. 医美行业：消费黄金赛道，非合规市场加速转化 . 8 3. 公司分析：差异化产品+4 大壁垒构建医美龙头护城河 . 15