美的集团-首次覆盖报告：多元化布局完善深化协同开启新阶段-180529（48页）.pdf

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1、加入美的将补强库卡在工业机器人本体上游采购的不足。2015 年美的与安川在中国成立合资公司，正式进军工业机器人行业。2016 年美的入股国内产销规模最大的工业机器人厂商埃夫特，参股比例 17.8%，成为公司第三大股东。2017 年受让以色列运动控制专业公司 Servotronix（高创）超过 50%股份。高创拥有伺服电机、伺服驱动器、人机交互、集成式电机等核心技术，业务涵盖工业机器人、电子装配、半导体、机械工具及医疗器械等广泛领域。库卡在加入美的工业机器人产业布局后，有望从同属美的旗下的高创及与美的合作的安川处获得更好的核心零部件采购来源，降低采购成本，并借助美的生产制造能力，进一步放大其在工

2、业机器人制造环节的强点，扩大规模效应，提升行业竞争力。加入美的将使库卡的工业机器人制造能力及规模效应显著提升。通过与美的设立合资公司，并在顺德建立工业机器人园区，库卡中国机器人年产能在 2024 年将爬坡至 100,000 台，其中顺德基地年产能 75,000 台，上海基地年产能将由当前的 5,000 台大幅提升至 25,000 台。2017年库卡集团销售工业机器人总计约 30,000 台，而 2024 年中国规划产能将是此数字 3 倍以上。因此，随着库卡工业机器人制造能力在美的帮助下快速释放，其规模效应也将显著提升，综合竞争能力有望进一步提升。加入美的有望帮助库卡降低成本。从成本结构上来看，

3、库卡集团员工薪酬及各项社会保障、福利等支出费用较高。2017 年库卡人费占总成本比重接近 40%，其中社保及退休补助等相应支出高达近 2 亿欧元，占总人员费用近 20%，而安川及发那科分别仅为 17%及 11%，差别较为明显。第二，发那科是世界上唯一使用工业机器人生产工业机器人的公司，有效降低了生产过程中的人员使用，因此发那科人员费用率处于行业领先水平。加入美的后库卡将大幅度扩充中国地区产能，摊薄总体人员费用。其次，美的库卡合资公司在顺德规划的生产基地将与发那科一样，采用机器人生产机器人，从而进一步降低库卡单位生产的人员费用。因此，库卡集团在未来的成本将得到降低，提升整体利润水平。加入美的后，库卡在中国的渠道能力有望得到大幅加强。美的深耕中国市场 50 年，渠道网络建设及管理能力一直是公司核心竞争力之一。我们认为，美的将利用在国内市场渠道建设经验，帮助库卡在国内市场加强除汽车工业领域外的一般工业领域销售渠道的建设。发那科在中国55%的业务来自一般工业领域，其中排名前三的目标行业分别为家电、3C 和物流，美的有望帮助库卡在以上行业与发那科进行有力竞争。