老凤祥-深度研究报告：品牌渠道积淀深厚百年黄金珠宝龙头受益金价上行-191216（28页）.pdf

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1、国内加速渗透低线级城市，享受消费升级红利。基于目前国内一二线黄金珠宝市场相对饱和，老凤祥在国内主要通过在三四线城市通过新设网点进行渠道下沉。在消费升级背景之下，以中产阶级为主的消费者对生活品质的要求以及品牌意识不断提高，中低端的黄金珠宝企业在激烈的市场竞争中必将让位于具有强大品牌实力等综合实力领先的行业头部品牌。根据艾瑞咨询2019 中国中小城市购物中心消费者研究，2016 年黄金首饰在三四线城市渗透率高于一二线城市，消费者对黄金饰品的消费意愿也更为强烈。同时基于消费者心理，我们看到消费者倾向于选择更加具有知名度的老牌黄金珠宝类品牌，在 2018 年我国中小城市最受欢迎珠宝品牌中老凤祥高居第一

2、位，这将有助于老凤祥在渠道下沉市场竞争中取得先发优势。同时老凤祥以市场为导向精准实策积极在全国范围内开拓市场，计划进一步开拓两广、湖南、云南等市场占有率相对较低的新兴市场。目前老凤祥在全国市场的覆盖率已经达到 90%以上。渠道外延进军海外市场，提升国际知名度。2012 年老凤祥于澳洲悉尼开设海外第一家老凤祥品牌特许专卖店，2014年在美国纽约第五大道开立首家老凤祥银楼旗舰店；2018 年公司获得了以澳新银行为牵头行的 2 亿美元银团贷款，在补充公司海外必要运营及流动性资金之外，有助公司利用香港免税政策加大各类珠宝海外采购；同时老凤祥海外店布局多在国际都市的核心商圈，可更好的提升老凤祥品牌国际知

3、名度及影响力。2018 年公司全年新开海外门店 6家，合计海外门店达到 19 家，实现营业收入 3.96 亿元，同比增长 30.43%，海外发展的规模效应逐渐显现。黄金珠宝企业主要居于产业链下游环节，在金价持续上涨的背景之下老凤祥拥有的大量库存将随之增值。2018 年末老凤祥库存黄金 21452.36kg 占当年公司黄金总销售量 18.9%，且近 4 年老凤祥黄金库存均位于 10000kg 以上，占公司当年销售量比例 10%-25%之间，维持高位；同时我们看到 2018 年末老凤祥存货价值较高，于 2018 年末及 2019H1分别为 89.01 亿元和 75.53 亿元，且其历史存货周转天数

4、介于 55-75 天之间，基于黄金产品产销周期及公司较为灵活的黄金对冲机制（无较为固定的套期保值比例），金价上涨可直接为公司带来以黄金为核心的存货价值增值收益。为抵御黄金原材料价格波动风险老凤祥开展黄金租赁业务。公司根据市场黄金价格与管理层预定黄金目标价格的差异情况设置黄金租赁业务最大持仓量控制其市场风险，同时针对黄金租赁业务建立并执行了严格的内部控制制度，黄金租赁与银行约定均可提前偿还。在金价上行背景之下，老凤祥黄金租赁业务风险敞口规模在谨慎弹性的规则制定下得以控制。老凤祥 2018 年末公司的交易性金融负债仅为 9.96 亿元，占收入的比例为 2.27%，对公司整体影响相对较小。反观萃华珠宝 2019H1 交易性金融负债从 6.51 亿元继续扩大至 8.1 亿元，其中因黄金租赁业务导致公允价值变动净亏损 4633 万元，致使公司当期的净利润亏损 3313 万元。