植物油行业：看好植物油市场的消费结构升级（23页）.pdf

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1、豆粕消费触及天花板，压榨行业步入存量博弈：大豆压榨加工后的产品主要为豆油和豆粕，粗略来看，100%大豆产出等于 18%的豆油、80%的豆粕和 2%的损耗率。在过去国内食用油供给不足的时代，大豆压榨的主产品为豆油。但随着经济的发展和居民生活水平的不断提高，人们对油脂的边际消费递减，叠加棕榈油、菜籽油等食用油的进口开放，豆油的消费增速放缓。在生活水平上升的同时，居民饮食结构偏好也发生变化，人们对肉、蛋、奶的需求上升，其背后的逻辑就是养殖业对饲料蛋白的需求旺盛，因此豆粕需求逐渐成为大豆压榨的主驱力。目前，国内蛋白消费增长已经达到相当水平，增速出现放缓，与养殖技术的不断提升，共同制约豆粕需求的进一步增

2、长，压榨行业进入存量博弈。低效产能出清中。食用油压榨行业经历了计划经济、放开市场化、快速发展阶段后(国内大豆压榨能力增速远快于大豆实际压榨量增速)，目前产能已经处于过剩阶段。根据 oilcn 油讯数据分享，2019 年国内压榨产能达 46.5 万吨/日，其中进口大豆压榨产能约 41.8 万吨/日，按照一年 335 天的运营日期计算，大豆年压榨量可达 1.56 亿吨，而 2019 年中国压榨行业加工大豆约 9000 万吨，开机率仅约六成。产能过剩叠加压榨利润转负，2018-2019 年大豆压榨行业经历洗牌，经营规模小，缺乏资金实力的低效产能被迫出清。横向一体化：行业整合提效进行时，强者恒强。虽然

3、行业产能过剩，开工率不足，但根据渠道调研，我们了解到，旺季期间，综合实力强劲的大型企业仍是满负荷开工，积极布局压榨产能，加大全国覆盖率，试图在原料采购和运输上获取成本优势，形成规模经济。随着行业不断发展，我国油料加工产能向头部企业集中趋势愈发明显，集中度不断提高。根据天下粮仓数据显示，中国 2015 年前十大企业压榨量合计占全国 71%，2019 年提升至 84%(其中，中粮约为 18%，益海嘉里 16%，九三和中储粮各 8%)。纵向一体化：全产业链延伸，既能加强对产品生产、销售的全程把控，又能获取更为丰厚的全产业链利润(压榨利润+终端销售利润)。面对产能过剩、集中度的提高、上游国际价格的变化莫测和下游产业转型升级的挑战，除了部分综合实力强劲的大型集团，如益海嘉里，无论在横向一体化，还是纵向一体化布局中，都已成为首屈一指的领导型集团，市场份额遥遥领先。很多大中型的行业玩家，也在试图打通自身产业链，如四大粮商之一的路易达孚，在 2019 年中国进博会推出高端食用油品牌“金掌门”，向下游市场进行延伸。也有部分企业，在下游市场积累了较高的品牌认知度和美誉度后，逐步向中游拓展。