通胀传导可控宏观政策“被动”调整-20210530（26页）.pdf

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1、通胀预测PPI 有“粘性”，但总物价通胀压力可控 虽然部分商品通胀压力可能较为“顽固”，但我们预计 2021-2022 年国内通胀“传导”压力整体可控。外需驱动的供需缺口、以及能源、原材料和（猪肉外）农产品价格通胀可能较有粘性。虽然全球经济重启仍在早期阶段，大宗商品需求尚有较大回升空间，但各项商品供需已然趋紧，其中供给较紧的商品通胀压力最为明显，包括原油、金属以及国际玉米、大豆等粮食价格。对国内而言，除了猪肉价格同比下降对 CPI“降温”的技术性原因之外，上游及外需拉动的通胀，如大宗商品、农产品以及芯片等品类价格上涨或较有“粘性”。但另一方面，国内总体财政和货币政策在 2021 年 3 季度前

2、均总体偏紧，通胀向下游传导较为有限（参见PPI 上涨周期的“赢家”与“输家”20210513）。  预计 2021 年 CPI 为 1.4%，2-4 季度分别为 1.4%、1.6%、2.7%，2022 年回升至 2.3%（图表 26）。猪肉价格下跌是食品 CPI 的主要拖累，而粮食价格和非食品 CPI 有望保持上涨趋势（图表 27）。1. 虽然全球粮价上升，但猪肉价格同比下行对食品 CPI 影响仍然较大。预计 2021 年食品 CPI 保持低位，全年为 0.1%，明年受益于低基数温和回升至 3%以上。我们假设猪肉批发价格批发从现在的 28 元/公斤降至 2021 年末的 2

3、1 元/公斤左右，并在明年全年保持在 25 元/公斤以下（图表 28）。但是，全球农产品价格、尤其是粮食价格可能正处在较长的上升周期之中，中国的玉米等主粮亦完成了长达 5 年的去库存，当前刚刚回到 14 年水平附近，或与全球粮价共振上行（图表 29）。2. 预计非食品 CPI 可能在未来 3-4 个季度内持续上升至 3%以上，明年 2 季度开始逐步回落。非食品 CPI 上升的路径略滞后于 PPI，主要是由于当前原材料价格上升对 PPI贡献较大，而生活资料价格涨幅较小。但略微拉长时间看，非食品 CPI 和 PPI 走势不应有太大偏差（图表 30）。2021 年 PPI 可能进一步冲高，我们预计 2021 年全年 PPI 为 6.2%，2-4 季度分别为7.3%、 7.7%、7.5%，2022 年回落至 2.8%附近。PPI 的上涨主要由国际大宗商品价格有“粘性”、国内环保限产力度难以大幅放松，以及全球制造业周期整体回升拉动。