化工行业未来炼厂的方向：直接制化学品和碳中和-20210613（24页）.pdf

1、板块估值及个股行情上周基础化工板块上涨0.99%，沪深300指数下跌1.09%，基础化工板块跑嬴大盘2.08个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。涨幅居前永太科技、安纳达、云天化、*ST双环、江苏索普;跌幅居前:永利股份、柳化股份、回天新材、巨化股份、新纶科技。万华化学6月1日，万华化学与浙江恒逸集团签署战略合作协议，根据协议，双方将发展全面战略合作伙伴关系，在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作，同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。公司认为本次战略合作协议的签署将推动双方发挥各自核心竞争力，建立长期、稳定、快速的合作交流机制，为共同开发新业务及拓

2、展新市场构建发展平台。需求走弱,6月MDI挂牌价继续下调。公司公告6月MDI挂牌价，中国地区聚合MDI分销/直销市场挂牌价19,600元/吨,环比5月下调2,400元/吨;纯MDI挂牌价21,800元/吨，环比5月下调1,200元/吨，我们预计 MDI价格下滑主要是受下游冰箱冷柜、TPU及鞋底原液等需求走弱影响。公司MDI挂牌价自今年4月以来逐步下调，6月下调幅度有所趋缓，6月公司纯MDI挂牌价已经处于2016-20年均值以下，聚合MDI挂牌价略高于2016-20年均值。由于 MDI 产能同比扩大以及石化产品盈利较好，我们认为MDI价格的下滑对盈利的影响相对不大。淡化短期MDI价格波动，关注公

3、司中长期成长。2021年2月，万华烟台园区MDI装置实现50万吨的技改扩能，4月27日公司官网发布MDI/HDI技改扩能一体化和项目和180万吨/年MDI技改项目，公司计划将宁波基地MDI产能扩大至180万吨。我们预计宁波基地MDI技改、匈牙利BC公司、福建基地MDI/TDI装置、眉山改性塑料、PBAT、电池项目建设将持续打开公司成长空间,推动盈利再上台阶。我们认为基于全球领先的技术实力以及未来新项目的逐步投产，公司中长期成长确定性较高。华鲁恒升公司1Q21营业总收入50.03亿元，同比+69.1%，环比+22.9%;归母净利润15.76亿元，同比+266.9%,环比+210.4%。合成气衍生

4、品盈利能力爆发，单季业绩创新高受国内制造业和出口需求复苏影响，化工行业补库超预期,包括辛醇、醋酸和DMF等基于合成气的衍生品景气大幅复苏,1Q21均价分别同比增加99%、105%和89%，达到历史最高水平。公司单季度利润和29%的年化ROA均创历史新高。中期来看，此轮化工行业的产能周期已经接近尾声，而碳中和背景下基于煤化工的合成气产品产能扩张更是受限,虽然短期补库周期的影响逐渐减弱，但不改产能周期下化工品迎来一轮较长的景气，我们认为公司在中期内有望继续维持较强的盈利能力。“十四五”成长路径明确:2021年随着公司精己二酸品质提升项目、己内酰胺、碳酯改造项目的产能释放，我们预计公司富余合成气组分将得到高效利用，高度关注盈利能力的进一步提升。公司十四五期间将继续坚持高质量发展定位，启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目，打造高端精细、特色鲜明的绿色化工新材料产业基地，我们认为公司德州基地十四五成长路线获得明确。此外报告期内荆州合成气综合利用项目已经进行环评公示,项目占地面积62.0ha,总投资56.04亿元，以园区气体动力平台项目粗合成气为原料，包括38.48万吨/年合成氨、100万吨/年尿素，以及100万吨/年醋酸、15万吨/年DMF两条产业链。我们认为随着荆州基地的推进，公司将复制德州基地成功模式，打开长期成长空间。