中国私募股权：2021中国私募股权二级市场白皮书（46页）.pdf

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1、2020 年 S 基金交易标的中，PE 与 VC 等中后期基金占绝对主导。执中交易通数据显示，PE 与 VC 基金合计交易数量占据整体交易的 90% 以上。因为相较于天使基金，PE 与 VC 基金的被投企业具有更为明确的发展预期与回报预期。这个结果也与我们的调查结果相符。调查显示，46% 的机构投资者更看重 DPI，加之对现金回流节奏有要求，机构投资者更偏好后期的PE 与VC基金。FOF基金因存在双重收费侵蚀 LP 收益、子基金嵌套加大底层资产分析难度等弊端，对交易买方的吸引力大大减弱。S 基金成为获取优质上市公司资产标的的新兴交易渠道。2020 年是 IPO 大爆发的一年，随着注册制改革全面

2、推进，审核与核发出现双提速，当年 A 股 IPO 新上会企业 639 家，过会 605 家，过会率达到 97.71%，创十年新高。上会企业中，创业板 213 家，科创板 224家，主板 124 家，中小板 59 家，创业板和科创板上会企业数量遥遥领先，合计占比约 7 成，而科创板上会企业数量位居首位。科创板于 2019 年 6 月正式开闸，经过半年发展逐渐步入正轨，吸引大量科创企业登登陆资本市场。2020 年以来，受全球量化宽松利好驱动，除主板、科创板、创业板外，港股和美股也成为一些新经济类企业的重点退出渠道。避突击入股长达三年的锁定限制。S 基金交易运作的灵活性对提升原股东配合意愿、通过灵活

3、价格机制促成交易的优势明显。从交易结构来看，老股转让会直接影响标的公司的股权结构，原股东配合意愿较低，且可能还会受到政策限制;而 S 基金交易或单项目基金则在交易层面更加灵活。从交易价格来看，买卖双方对于标的资产 IPO 的退出预期往往不一致，这种分歧会直接影响交易价格的谈判;而 S 基金交易，结合份额内其他项目情况，则具有更大的谈判空间。当然，相较于老股转让，S 基金交易的复杂度也会更高。从过往 S 基金的交易可以看出，过往 S 基金更偏好白马 GP，但对底层资产的质量越来越看重。历史数据分析显示，过去十年间，白马 GP 是多数交易者的首选，信息差是主要原因。个人与企业投资者，作为 S 交易市场最活跃的主体，相较专业投资机构，其因专业化能力不足、系统化方法及对底层资产的全面评估尽调缺失，而处于明显的信息劣势地位。白马 GP 的品牌背书与历史业绩表现，在一定程度上可以弥补这种信息差，促使交易完成。