【公司研究】格力电器-底部布局静待价值回归-20200322[15页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 白色家电白色家电 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 格力电器格力电器 000651.SZ 目标估值：58.2-68.7 元 当前股价：51.57 元 2020年年03月月22日日 底部布局，静待底部布局，静待价值回归价值回归 基础数据基础数据 上证综指 2746 总股本（万股） 601573 已上市流通股（万股） 596992 总市值（亿元） 3102 流通市值（亿元） 3079 每股净资产（MRQ） 16.8 ROE（TTM） 27.0 资产负债率 64.9% 主要股东 珠海格力集团有限公 司 主要股东持股比例 1

2、8.22% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -16 -12 12 相对表现 -5 -5 17 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 格力电器（000651）260 亿+ 的弦外之音与股价思考 2019-01-18 2、 格力电器（000651）开启“估 值修复”之门：第 11 届董事会换届 议案点评2019-01-01 3、 格力电器（000651）- 逻辑的 嬗变？：参与闻泰科技收购安世点 评2018-12-05 肺炎疫情给原本渐趋稳定的空调景气带来一次深蹲，20Q1 格力基本面已然触底。 中长期视角， 景气趋势注将重回正轨， 格力 “类优质债券” 的估值

3、逻辑依然适用 底部强烈推荐格力电器。 肺炎疫情：行业景气周期的一个“奇点”。肺炎疫情：行业景气周期的一个“奇点”。在地产周期与库存周期逐渐弱化 的背景下，空调行业的强波动时代注定渐行渐远，淡化周期、韧性增强将是 未来空调景气的主旋律。投资视角，2016 年库存、天气等多重因素导致的行 业深蹲带来行业周期性布局时点，可能将再难以复现；突如其来的新冠疫情，突如其来的新冠疫情， 相当于在本已渐趋稳定的行业景气中带来了一次深蹲相当于在本已渐趋稳定的行业景气中带来了一次深蹲：考虑到大家电产品的 必需品属性，疫情结束后需求必定会恢复。因此，疫情带来的景气“深坑”， 天然为板块带来了绝佳的投资时点。 格力电

4、器：基本面触底，改善空间可期格力电器：基本面触底，改善空间可期。新冠肺炎疫情短期对家电线下销售 产生冲击，而空调更需进户安装，无疑雪上加霜。考虑到 3 月线下经济活动 已经逐渐开始恢复，生产也已有序复工，我们认为 2020 年 Q1 行业景气已然 触底，并将在内销逐步复苏的带动下景气渐渐回暖。疫情前格力渠道库存去 化有限，考虑到疫情对需求端的压制以及给经销商带来的压力，我们认为渠 道库存水平进一步提升的概率较低，公司当前公司当前基本面也已然触底基本面也已然触底。对于刚刚 完成混改的格力而言，电商渠道的发展以及股权激励的落地，都为公司未来 的重要看点。 再谈格力的估值框架：再谈格力的估值框架：4

5、200 亿目标市值可期亿目标市值可期。我们取 250 亿300 亿作为格 力电器中长期的盈利区间， 以 70%的分红比率以及 5%的股息率测算格力的合 理市值：如果盈利稳态 250 亿，5%股息率对应目标市值 3500 亿；若以盈利 稳态 300 亿进行考量，5%股息率对应市值 4200 亿，6%对应 3500 亿。伴随 全球无风险收益率的下行，权益市场的优质标的也将被进一步打开估值空间。 近忧？近忧？2020 年业绩下滑会怎样年业绩下滑会怎样正如非经营性、不可持续的一次性利润并不 能够突增公司价值，疫情冲击下带来的业绩下滑也应该被理解为一次性的利 润冲击，不应该影响公司价值的评估。公司历史上

6、因多种主客观因素导致业 绩增速放缓的年份，在经过调整后都重回正轨。股价表现层面，在 2007 年之 后，公司只在 2014 年跑输大盘及沪深 300，其余时段均取得相对正收益。 风险提示风险提示: 家电家电市场竞争加剧、市场竞争加剧、 肺炎疫情扩散超预期、 宏观经济增长不及预期肺炎疫情扩散超预期、 宏观经济增长不及预期 隋思誉隋思誉 0755-83215913 S1090519070003 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 150020 200024 210039 204024 229627 同比增长 3