东方盛虹-深度报告：炼化投产及收购斯尔邦业绩将迈入新台阶-210726（37页）.pdf

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1、国内炼油行业产能过剩问题突出，“控炼增化”趋势日渐明显。近年来，随着国内民营大炼化项目地持续推进，我国炼油产能持续增长，国内原油加工量不断提升；截至 2020 年，我国原油加工能力为 8.5 亿吨/年，较 2019 年增加了超 5000 万吨，导致了产能利用率下降至79.3%，我国炼油行业产能过剩问题依然突出。另一方面，2020 年，我国生产成品油 3.3 亿吨，其中汽油产量 1.32 亿吨，柴油产量 1.59 亿吨，油品化率（成品油产量/原油加工量）进一步下降至 49.1%。总而言之，随着民营大炼化项目的陆续投产，我国炼油行业呈现供过于求格局，并且由于炼油毛利的下降及化工品盈利水平的提升，“

2、控炼增化”趋势日渐明显。在国内炼油产能过剩和“控炼增化”大趋势下，进行炼化一体化布局的企业拥有强大竞争力。在炼化产能过剩及原油周期变化的情况下，炼油及下游化工品的毛利亦处于周期波动中，这严重影响了只有单一布局的石油石化产业链上企业的长期稳定的盈利能力。而进行炼化一体化布局的企业能发挥“宜油则油”，“宜芳则芳”的优势，灵活调节产品结构，实现炼油与化工的优势互补，使得企业利润更可控，拥有更强的竞争力。盛虹炼化 1600 万吨炼化一体化项目即将投产。盛虹炼化一体化项目于 2018 年 12 月正式动工，预计将于 2021 年建成投产，其主要装置包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，整

3、体规模为 1600 万吨/年炼油、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物，更配套了 30 万吨原油码头、4 个 5 万吨液体化工码头等，预计将于 2021 年底建成投产。相比于传统的国内炼化项目，盛虹炼化项目兼具多重优势：优势一：独特的区位优势，利好项目后续运营。盛虹炼化项目位于国家规划建设的七大石化产业基地之一的连云港上；而连云港是长江经济带及“一带一路”的交汇点，江苏沿海开发等国家战略的核心发展区域，可以辐射整个华东地区直至内地的安徽等地，具有良好的区域优势和战略地位；同时，项目位于亚欧大陆桥的最东端，加工进口原油具有得天独厚的海运优势，既靠近消费市场又贴近原料产地，能

4、够达到资源优化配置、减少原料和产品的运输距离、降低运输成本的目的。此外，项目地处的徐圩片区拥有 4000 公顷土地用于石油化工产业和树脂后加工、 精细化工等下游配套产业，在土地、环境容量等方面都为企业的扩展提供了较大的发展空间。优势二：规模优势：炼化项目 1600 万吨的单线规模为炼油厂的最佳经济规模。（1）能耗及成本低。1600 万吨的单线规模位居我国炼化单线产能规模的前列，是全球炼厂平均规模的 2 倍多，是我国炼厂平均规模的近 5 倍，本项目装置比国内大量单线 200 万吨的装置能耗节约 50 千克标准油/吨左右。（2）1600 万吨的单线规模处于最佳经济规模区间。此外，根据行业内权威机构中国石化工程建设有限公司对 500-2500 万吨/年炼油厂的盈利能力测算，15001800 万吨/年区间为单位能力投资、单位成本的低点和吨油利润、项目投资内部收益率的高点，结合投资、成本和效率来看，盛虹炼化一体化的规模区间是炼油厂的最佳经济规模。此外，根据张国生在炼油厂和炼油装置规模经济化研究的研究中指出，随着炼油厂单线规模的提升，单位加工成本将逐步下降，单位利润将提升，但是若单线产能超过 2000 万吨，则规模效应的效果将变得越来越弱。因此，1500-2000 万吨可能是规模效应与经济效应最好的规模区间。