【公司研究】工商银行-综合金融标杆盈利能力较强-20200113[28页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 工商银行工商银行（601398） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 5.91 元 目标目标价格价格 8.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 269,612.21 流通A股股本(百万股) 269,612.21 A 股总市值(百万元) 1,593,408.18 流通A股市值(百万元) 1,593,408.18 每股净资产(元) 6.79 资产负债率(%) 91.22 一年内最高/最低(元) 6.08/

2、5.18 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 工商银行-季报点评:业绩较好，资 产质量改善 2019-10-28 2 工商银行-半年报点评:业绩保持稳 健 增 长 ， 资 产 质 量 稳 中 向 好 2019-08-31 3 工商银行-季报点评:营收增速创近 年 新 高 ， 资 本 补 充 力 度 较 足 2019-05-01 股价股价走势走势 综合金融标杆，盈利能力较强综合金融标杆，盈利能力较强 客户基础优势显著，综合金融之领头羊客户基础优势显著，综合金融之领头羊 客户基础优异客户基础优异，下沉带来新增

3、长，下沉带来新增长。1H19 工行公司客户 762.8 万户，个人客 户 6.27 亿户，为国内个人客户数最多的银行。工行以金融科技为依托，下 沉县域，推进全量客户全量客户战略，客户数持续较快增长。与阿里巴巴等互联网 公司进入下沉市场类似，下沉将给工行带来新的盈利增长点。 综合金融之领头羊综合金融之领头羊。工行金融牌照齐全，子公司多元化布局完善，持续推 进大零售、大资管、大投行的发展战略，多元业务相互促进、国内海外共 同发展的格局逐渐成型，成为跨区域、多元化的综合金融平台。 资产负债结构较好，造就较强的盈利能力资产负债结构较好，造就较强的盈利能力 负债结构好，负债成本优势显著负债结构好，负债成

4、本优势显著。依托完善的网点布局以及优异的客户基 础，3Q19 工行存款市场份额 12.25%，居同业之首；负债以存款为主，19Q3 负债中存款占比达 88%。1H19 计息负债成本率仅 1.76%，为 A 股计息负债 成本率最低的上市银行之一。 净息差保持较高，盈利能力较强净息差保持较高，盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差，造就 其较高的 ROE。3Q19 工行净息差 2.26%，高于同期商业银行 2.19%的净息 差水平。3Q19 年化加权平均 ROE 为 14.3%，高于同期上市银行平均。 资产质量优异，不良隐忧小资产质量优异，不良隐忧小 资产质量优异。资产质量优异。3Q19 工行

5、不良率 1.44%，季环比下降 4bp，连续多个季度 下降。不良认定严格，1H19 逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例仅 77%。 逾期贷款率明显下降，由 1H16 的 3.0%大幅下降至 1H19 的 1.68%。逾期贷 款作为资产质量的前瞻指标，这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 不良隐忧小不良隐忧小。工行资产以贷款及债券投资为主。对公贷款以大企业及基建 相关为主，个贷主要是住房按揭。债券投资主要是政府债券、政策性银行 债，不良风险极低。其资产的低风险与低收益率是相匹配的。3Q19 拨贷比 2.85%，拨备较充足。 投资建议：投资建议：综合金融标杆，盈利能力较强的大行龙头综合金融标杆

6、，盈利能力较强的大行龙头 基于三大逻辑，我们 20 年力推工行。1）当前估值仅 0.87 倍 PB（lf） ，估值 处于历史底部，股价下行风险小；2）工行作为大行龙头，受益于银行业龙 头集中之大趋势，且金融牌照齐全，客户基础优异，具备综合金融之长逻 辑；3）20 年经济有望企稳，工行资产质量或受益，短期逻辑明显改善。 依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投 行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，对标全球市值最大的银行- 摩根大通银行。维持买入评级，给予目标估值 1.1 倍 20 年 PB，对应目标价 8.60 元/股。 风险风险提示提示：经济超预期下行导致资产质量