2021年华夏视听教育公司竞争优势与艺术培训行业研究报告（19页）.pdf

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1、公司收购奥林匹克学院的本质是获得学额和校区资源不是买牌照，奥林匹克学院将纳入南京传媒学院招生。预计今年秋新学年 2500 万净利润、明年秋新学年 5000 万净利润、4 年后 1 亿净利润，总资本开支不超过 4 亿元（土地尾款 7000 万、扩大8000 人宿舍开支 3.2 亿）。（1）营收：FY2020 营收 4709.7 万元，同比增长 2.4%；（2）招生及在校生：2020/21 学年新招生学额 500 人，截至 2021 年 5 月在校生约 3000 人；（3）生均学费：2020/2021 学年生均学费约 14000-16500 元。量：预计 2021/22 学年新招生学额 900 人

2、以上、新学年在校生人数将达到 3100人以上，预计 2022/23 学年新增学额 2000 人、在校生人数有望达到 5000 人，通过宿舍楼扩建，预计 4 年后在校生人数达 1.1 万人。价：预计未来生均学费有望提升至 20000 元，参照江苏省三所试点民办高教调整后学费最高 18000-25000 元。美术艺考培训：公司于 20 年 12 月计划以 3 亿元收购美术艺考培训机构水木源并在 21 年 4 月完成收购、目前并未受到教培政策影响仍然保持有序发展，水木源2021-23 年业绩承诺最低为 0.24/0.28/0.32 亿元、年增长率 15%，未来公司将在广州、成都、武汉、重庆进一步扩张

3、。我们估计其 2021-23 年若培训人次 0.35/0.5/0.65 万人、平均学费 6.5/6.8/7 万元，则收入 2.3/3.4/4.6 亿元，若净利率 12%/12.5%/13%，则净利 0.27/0.42/0.59 亿元。随着学生对师资要求提高，目前中小画室难以为继，市场向头部集中；长期来看，若公司在艺考领域市占率达到 5%，则收入有望达到 15亿元以上、净利达到 4.5 亿元以上。少儿艺术培训：公司于 20 年 11 月在北京开设少儿演艺培训机构华夏小莎翁，与导演英达联合成立工作室合作招生，我们估计其 2021-23 年 若 培训 人 次300/600/1000 人、平均学费 5

4、 万元，则对应收入 0.15/0.30/0.50 亿元。优秀学员有机会进入华夏视听电视剧组。成人演艺培训：公司于 2019 年与英皇娱乐合作成立英皇南广演艺公司，2019 年8 月推出首期英皇南广演艺培训班、16 天培训费 2.1 万元，2020 年 4 月开设金牌艺人计划，4 周培训费分初级班 4.5 万元、进阶班 6 万元及大师班 9.8 万元。优秀学员有机会进入华夏视听电视剧组甚至与英皇娱乐签约。公司影视业务长期看可稳定发展，预计已经完成制作并将于 2021 年交付播出的有电视剧 2 部，同时 2021 年完成制作并当年发行交付的电视剧有 2 部为昆仑丝路宝藏、无与伦比的美丽及网络电影

5、1 部为别叫我酒神 2，此外 2021 年完成但此后年度发行交付的有电视剧 4+网络电影 2 部；公司拥有二月河的帝王三部曲(康熙大帝、雍正大帝和乾隆大帝)以及梁晓声先生部分作品的影视改编权，也将保障长期收入的稳定性。因此，我们预计 2021 年影视业务收入具备较强支撑，但值得指出的是，（1）过往公司由于会计处理问题，出售播放权与版权收入确认方式不同，未来均可以作为主营收入确认；（2）审核、交付时间、投资比例可能影响收入确认，如 2018 年完成制作的倚天屠龙记到 2019 年才取得发行许可证并向客户交付母带，导致 18-19 年收入急降急增；（3）影视的毛利率波动较大、平均在 30-50%，古装剧高于现代剧，20、21 年公司以现代剧为主，因此预计毛利率偏低段。