福瑞股份-2021年迎来业绩和经营拐点实施员工持股计划解锁条件对应业绩高增长彰显发展信心-210720（27页）.pdf

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1、 Table_Title 2021 年迎来业绩和经营拐点，实施员工持股计划解锁条件对应业绩高增长彰显发展信心 Table_Title2 福瑞股份(300049) Table_Summary 20212021 年，公司开始迎来业绩和经营拐点年，公司开始迎来业绩和经营拐点 拐点拐点 1 1：软肝片：软肝片转向院外市场，价格大幅提升盈利能转向院外市场，价格大幅提升盈利能力持续增强力持续增强 2019 年，公司开始积极调整核心产品复方鳖甲软肝片的销售策略，把销售资源和激励考核向院外药品零售渠道倾斜，用金装软肝片替代了老软肝片在院外渠道的销售，实现了药品单价翻倍以上大幅提升。 2020 年公司自有产品院

2、外市场销售占比在 1/3 左右，我们预计 2021 年公司院外市场销售占比有望超过 1/2。盈利方面看，由于院外市场销售价格是院内市场售价的一倍以上，公司自有药品毛利率在 2019 年触底达到 46.37%后，2020 年毛利率显著提升至55.67%，同比大幅提升接近 9.3 个百分点。我们预计，2021 年，公司自有药品板块随着金装软肝片院外市场销售的增加，收入及毛利率还将显著提升。 拐点拐点 2 2：FibroscanFibroscan 业务随美国疫情业务随美国疫情逐步控制逐步控制明年有明年有望显著恢复，作为望显著恢复，作为 NASHNASH 类药物伴随检测设备有望随重磅类药物伴随检测设备

3、有望随重磅品种上市而普及潜力巨大品种上市而普及潜力巨大 2019 年，Echosens 收入达到 5.39 亿元，净利润达到 1.1 亿元，在研发费用达到 6100 万元的情况下，实现了较好的盈利，但 2020 年，由于美国疫情严重，公司 Fibroscan 销售预计接近50%来自美国市场，因此收入和利润均受到影响。随着美国疫苗接种率持续提升，当前美国疫情逐步得到控制，我们预计，从今年 Q3 或者 Q4 开始，公司美国市场业务将全面恢复正常，预计从明年开始，Echosens 公司的收入和利润有望全面恢复正常并保持增长。 2019 年和 2020 年，公司第一大客户均为 PFIZER INC（辉

4、瑞） ，采购金额分别为 0.31 亿元和 0.40 亿元，2017 年 PFIZER INC（辉瑞）采购金额为 0.33 亿元，主要用于验证辉瑞在研的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的临床效果。预计吉利德也是公司重要客户之一，目前，国际上有多家制药公司多个 NASH 的品种处于临床阶段，我们判断，类似于抗肿瘤靶向药的伴随诊断试剂盒，Fibroscan 在一定程度上可以看作脂肪肝和肝纤维化药物的伴随诊断检测设备，有望随着相关药品的上市得到极大推广和普及，蕴含巨大潜力。 拐点拐点 3 3：积极布局儿科门诊，医疗服务业务形成可：积极布局儿科门诊，医疗服务业务形成可复制的盈利模式复制的盈利模式 公司从

5、2018 年开始积极布局儿科医疗服务，与四川大学附属华西第二医院（简称华西二院，又称为四川大学华西妇产儿童医院）合作成立“华西妇儿联盟” ，并成立合资公司，积极布 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 18.91 Table_Basedata 股票代码股票代码： 300049 52 周最高价/最低价： 19.62/6.82 总市值总市值( (亿亿) ) 49.74 自由流通市值(亿) 43.58 自由流通股数(百万) 230.44 Table_Pic Table_Report -33%-12%10%31%53%74

6、%2020/072020/102021/012021/04相对股价%福瑞股份沪深300Table_Date 2021 年 07 月 20 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 84594 证券研究报告|公司深度研究报告 2 局儿科门诊部，2020 年 7 月在成都开设了首家直营店成都高新儿童卓越门诊部，形成了可复制的盈利模式。至此，我们认为，公司在儿科医疗服务领域累计多年的资源和经验，形成了能够落地的盈利模式。 我们判断，公司有望依托华西二院和华西妇儿联盟的资源优势，继续在成都实现儿科门诊的扩张。与此同时，公司复制“华西妇儿联盟”的模式，与重庆医科大学附属儿童医院、浙江大学医