2021年倍轻松公司产品迭代和渠道扩张及中国按摩器具行业前景分析报告（31页）.pdf

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1、公司未来计划在 19 个城市新增 163 家商场类门店。根据我们 2021 年 7 月 14 日从公司官网统计的数据，倍轻松购物类门店合计为94 个，覆盖全国 30 个城市。由于产品属性和定位人群接近，我们选取戴森作为倍轻松商场店开店空间的参照品牌。根据我们官网统计数据，戴森门店数量合计已经达到 733 家，覆盖全国 90 个城市。其中，倍轻松和戴森开店数量均最多的北京，戴森门店已经达到 86 家，而倍轻松商场店仅有 13 家。因此，对比戴森，我们认为从商场的消费承载能力看，倍轻松的商场店开店空间还是非常广阔的。加大力度、调整策略发力线上，公司线上渠道未来仍可期。近年，公司显著加大了线上平台的

2、推广费用投入。同时，根据线上平台的变化趋势，公司快速调整策略，切入淘宝直播并加大天猫站外引流力度。公司未来线上渠道有望继续保持高增长。同时，伴随线上引流规模效应的提升，公司线上获客成本呈现出下行趋势。长期看，经销、海外等渠道未来也有望持续多元化发展。（1） 经销：一方面，免税、礼品等现有的经销渠道预计有望保持较快的增长速度。例如免税店方面，公司与中国中免的合作持续深化，2019 年和 2020年公司与中国中免分别新增 5 家和 7 家免税店。另一方面，伴随公司直营渠道建设达到一定体量且公司品牌力足够之时，公司或许也会逐步借助经销商渠道向低线城市渗透。（2） 海外：公司坚持全球化布局的发展战略，

3、为积极拓展海外市场，公司投资设立了美国倍轻松和日本倍轻松等子公司，在海外亚马逊设立了线上直营店。从长期看，公司在海外市场也具有一定增长的潜力。（1）我们预计伴随线下直营店扩张和线下渠道维持较高增速，公司整体收入有望持续快速增长。我们预计 2021-2023 年公司收入分别增长 42.1%、40.6%和 38.8%。（2）我们预计伴随渠道结构优化和产品结构升级，公司毛利率也将继续呈现出上升趋势。我们预计 2021-2023 年公司毛利率分别为 59.1%、59.8%和 60.5%。（3）虽然公司预计将继续加大营销投入，但我们预计公司费用率依然有望逐步下行。因为，公司直营门店开店议价权在提升，相关

4、平均成本有望下降。此外，伴随收入增长，公司费用投入有望逐步摊薄。因此，整体看，我们预计公司净利率会逐步提升。2021-2023 年，我们预计公司净利率分别为 10.3%、12.2%和 13.1%。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 1.21/2.02/2.99 亿元，对应 EPS 为1.97/3.27/4.86 元，当前股价对应 PE 分别为 86.8/52.3/35.2 倍。与可比公司相比，倍轻松净利润预期增速更高，有望享受一定估值溢价。从 PEG角度看，石头科技、极米科技、倍轻松的 PEG（2022 年对应 PE/2020 年-2022 年净利润复合增速）分别为 1.09、0.90、0.76，倍轻松处于可比公司较低水平。我们认为智能便携按摩器在国内渗透率有望加速提升，而公司已经率先抢占中高端市场，未来依靠品类升级和渠道扩张有望快速成长，因此首次覆盖给予“买入”评级。