【公司研究】福建水泥-高弹性低估值关注预期差-20200205[19页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 福建水泥福建水泥（600802） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/水泥制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.66 元 目标目标价格价格 12.05 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 381.87 流通A 股股本(百万股) 381.87 A 股总市值(百万元) 2,925.15 流通A 股市值(百万元) 2,925.15 每股净资产(元) 3.05 资产负债率(%) 62.30 一年内最高/最低(元) 10.95/6.98 作者作

2、者 盛昌盛盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120002 李阳李阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519060001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高弹性高弹性低估值，低估值，关注关注预期差预期差 （1）关注变化关注变化内外皆改善，潜力被低估内外皆改善，潜力被低估 对福建地区水泥行业的固有印象是，成本差异导致一直以来“内陆布局”竞争力不 及“水路输入” ，本地价格受外来牵制。但是，我们重点提示，行业格局正在边际 改善， 公司治理水平也在不断提升， 建议重视变化， 重视低估值高弹性的投资机会。 （2）供给格局改善，新增影响有限）供给格局改善

3、，新增影响有限 本地格局本地格局关注预期差关注预期差 安砂二期技改项目成功实施后，福建水泥将拥有 4500t/d 以上产线 5 条，无论是先 进产能比重还是总产能绝对值，在省内水泥行业中都将处于首位。截止 2019 年中 报，公司熟料年产能 784.3 万吨、水泥 1250 万吨（熟料省内占比 14%，水泥占比 18%） 。集中度认知存在预期差，集中度认知存在预期差，争议出现在前三大或者前五大集中度偏低。但容 易被忽视的是，华润水泥与福建水泥的合作关系等。如果考虑两两之间的关联，如果考虑两两之间的关联，行行 业集中度可能优于目前情况业集中度可能优于目前情况。 外来流入外来流入体现成本定价，未来

4、幅度可控体现成本定价，未来幅度可控 在疫情危险彻底消除前，外地“水运抵福”的熟料量预期同比减少在疫情危险彻底消除前，外地“水运抵福”的熟料量预期同比减少，区域流动对 本地价格的压制效果或许减弱，同时，需求完全恢复的情况下，如果外来流入渠道 仍未及时畅通，福建本地不排除会出现熟料紧缺、供不应求的状态，供需格局对本 地价格同样形成支撑。我们尝试理解福建在地理位置上的特殊意义。我们尝试理解福建在地理位置上的特殊意义。上接长三角， 下连珠三角， 同时沿海地形决定拥有成熟的运输港口和码头，山区多石灰石资源也 较为丰富，在整体需求平稳的情况下，如果福建一直是价格洼地，福建北部有向上 进入浙江的动力，福建南

5、部有向下进入珠三角的动力，而长三角、珠三角一直是全 国性龙头企业深度布局的重点区域。 如果价格可以呈现合理差距，对于平缓区域的 流动性或许更加适合。长江环保治理力度加强，运输力下降可能会导致流入减少。 错峰生产错峰生产减量减排，响应环保，应对新增减量减排，响应环保，应对新增 （3）水泥需求稳健，景气有望延续）水泥需求稳健，景气有望延续 福建地区经济发展增速较快， 占据沿海优势， 开放程度高于内陆省份， 2020 年 GDP 目标增速 7-7.5%， 固定资产投资增速目标 7.5%左右。 福建每百平方公里高速里程为 4.18 公里，相对经济发达省份仍有差距。2020 年在建高速铁路至少 3 条，

6、此外还 包括地铁、轻轨、机场等项目。房地产投资增速呈现一定周期性，2019 年沿海城 市除厦门、漳州外，增幅均实现两位数。从人口结构角度看，福建适龄劳动者比例 较大，城镇化仍有较大空间。 （4）业绩弹性突出）业绩弹性突出 2019 年多雨天气“拖累”二三季度业绩，四季度天气转晴后叠加赶工，量价环比 增长明显。从业绩弹性角度，我们观察在假设 2020 年均价分别同比提高 30、40、 50、60 元四种情境下分别对应的业绩表现。提高 30 元的情况下，净利润有望超过 7.5 亿元，提高 60 元有可能经营性业绩翻倍增长，考虑到年初以来，福建大部分城 市均价同比去年提高 100 元以上， 较高价格