【公司研究】飞凯材料-首次覆盖报告：半导体和液晶材料双轮驱动进口替代正在进行时-20200218[39页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 18 日 飞凯材料（300398.SZ） 基础化工/电子 半导体和液晶材料双轮驱动，进口替代正在进行时 飞凯材料（300398.SZ）首次覆盖报告 公司动态 飞凯飞凯材料：面板显示材料龙头布局半导体材料业务。材料：面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头， 国内和国际市占率分列第一和第二。 2017 年起，公司为拓展新领域，先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示，成功打入半导体材料、 液晶材料、OLED 显示材料等行业。 2018 年和 2019 年上半年，电子化学品业务的营收占比已分别达到 65%和 70%。

2、飞凯材料 2018 年实现收入和净利润约 14.46 和 2.84 亿元，同比分别增长 76%和 239%。 半导体材料业务：全力打造产品多样化，深耕细分市场。半导体材料业务：全力打造产品多样化，深耕细分市场。根据 SEMI 数据，2018 年全球半导体材料销售额约 519 亿美元，同比增长 11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子 2009-2019 年十年间股价上涨 100 倍和 13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品（清洗液和蚀刻液） 、电镀液、封装用环氧塑封料 EMC 和锡球，2018 年合计实现收入约 2.7 亿元。公司目前已进入长电科技、 中芯国际、 国际手机大客户

3、供应链。 此外根据 SEMI数据，2017 年全球半导体材料销售额为 469 亿美元，中国大陆半导体材料市场销售额 84.4 亿美元， 以进口为主， 飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务：显示材料业务：进口替代进口替代正在进行时，并购和成显示深度布局正在进行时，并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约 800-900 和 400 吨/年， 目前中国国产化率约 40%，未来有希望提升到 70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一，目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示 2018 年实现收入 6.72 亿元和净利润 1

4、.80 亿元。此外，考虑到未来 OLED 渗透率逐步提升，公司目前也在积极布局 OLED 材料领域，宝山 OLED 项目有望在 2020 年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级: :中长期，液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔；短期，考虑到面板价格企稳和 5G 承载网建设对于光纤光缆行业的带动，飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司 7.0%股权， 国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一， 股权转让价 14.66 元/股。 我们预计公司 2019-2021 年的净利润为 2.82、3.36 和 4.23 亿

5、元，EPS 分别为 0.54、0.65、0.82 元，目前股价对应 2019-2021 年分别为 34、29 和 23x PE，电子材料相关领域 2020年 PE 平均约 72x，飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示: :行业波动；技术创新；固定资产投资规模快速增大；商誉风险 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 820 1,446 1,504 1,840 2,186 营业收入增长率 109.79% 76.23% 4.02% 22.34% 18.83% 净利润（百万元） 84 2

6、84 282 336 423 净利润增长率 23.64% 239.37% -1.03% 19.32% 26.00% EPS（元） 0.16 0.55 0.54 0.65 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.36% 13.02% 11.59% 12.34% 13.74% P/E 115 34 34 29 23 P/B 5.0 4.4 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 17 日 买入（首次） 当前价：18.64 元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 肖亚平 (执业证书编号