印刷包装行业深度专题：从平凡到卓越兼论行业国际比较-181118（25页）.pdf

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编号：45307

2021-07-15

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1、龙头企业全国性甚至全球性产能布局构筑物理壁垒，市场份额加速集中后，有望提升产业链议价能力。多生产基地布局解决的不仅仅是产能问题，贴近客户当地设厂，提升响应速度和服务水平。以裕同科技和合兴包装为例：裕同科技在国内设有 17 个服务网点（同时也是生产基地），包括香港、深圳、东莞、惠州、上海、苏州、九江、合肥、亳州、烟台、三河、重庆、成都、宝鸡、许昌、珠海、泸州等国内重点工业城市，为客户提供就近服务与快速交付。同时，公司设有 3 个海外服务网点，包括美国（圣何塞）、印度（班加罗尔）、越南（河内、胡志明、北宁）等，进一步为国际大客户提供便捷快速的交付，建立面向客户的高效协同运作体系，为快速响应客户需求

2、并最短时间交付产品提供了坚实的保障。合兴包装在纸箱包装行业已经有多年的发展历史，依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式，公司生产规模迅速发展壮大，拥有近 30 个生产基地。其中，公司通过收购合众创亚包装服务（亚洲）有限公司，合众创亚（亚洲）下属国内 14 家子公司，进一步增强了公司在东北、华北、华东的市场布局，更好地服务客户，实现协同效应，进一步巩固公司的龙头地位。我们认为，在国内市场整体分散同时行业加速出清的背景下，只有龙头企业通过开发更多客户、跟随客户扩张来进一步做大规模，才有可能实现收现能力的进一步优化。我们统计样本的 6 家印刷包装行业上市公司，20152017 年整体股息率水平呈小幅

3、提升趋势，近 3 年平均股息率水平分别为 1.3%、1%、2.1%。同时，我们也注意到受不同年份不同的分红政策的影响，部分公司的股息率波动较大。而稳定而良好的分红政策作为吸引长期投资者的一个重要因素，我们认为未来随着国内上市公司业绩稳定增长，未来现金流优秀的企业也有望建立稳定增长的分红机制推动股价。鉴于国内外印刷包装行业的商业业态等差异，我们认为未来国内只有具备强大的客户配套服务能力的龙头企业，才有可能解决运输半径、改善现金流等这些问题，从而进一步做大规模优化产业链议价能力。而近年来，以裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥瑞金为代表的行业龙头，已初步形成了全国性产能布局的物理壁垒，持续看好未来国内印包龙头规模扩容带来的市场份额进一步提升。

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