光学行业：点亮世界看见未来（111页）.pdf

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1、在 2017 年 3 月，丘钛科技取得中国台湾公司新钜科 36%的股权，加快对镜头的垂直布局。新钜科是一家镜头生产公司，在丘钛入股之前，镜头产品主要应用于笔记本电脑等终端中，在手机端的应用较少。2018 年和 2019 年，随着光学屏下指纹的渗透率快速提升以及和丘钛协同切入手机客户，新钜科的营收也快速增长。同时，丘钛与新钜科也努力将镜头产品拓展至 RGB 镜头，即手机拍照用镜头。根据我们的调研，新钜科已经成功取得两家中国品牌的供应资格。从财务角度看，新钜科有望在 2021 年实现扭亏，有助于丘钛营业外利润的提升。新钜科在台中的新设工厂也会为镜头产能扩张做准备。更重要的是，丘钛通过新钜科打通摄像

2、头模组零部件的垂直供应，也利于丘钛提升生产效率，增加与客户之间的粘性。行业龙头舜宇是先行者，在摄像头垂直整合上做得比较优异。我们相信丘钛与新钜科的协同作用也会进一步加深。在 2020 年 12 月，丘钛公告公司考虑拆分昆山丘钛微电子科技有限公司并在中国深交所或者上交所上市。昆山丘钛是丘钛的全资子公司，主要从事设计、研发、制造及销售应用于手机、汽车及物联网等智能移动终端的摄像头模组。即丘钛会将当下业务中摄像头的相关业务进行拆分上市。我们认为这有利于丘钛的长期发展。第一，通过上市可以募集部分资金，用于产能扩张，包括服务客户在印度的摄像头需求，以及未来车载摄像头的投入和布局； 第二，相对来

3、说，A 股的科技硬件公司较 H 股有估值溢价，从而可以增厚公司 H 股的市值。例如，中芯国际在 A 股上市后，就较 H 股有 131%-266%的溢价区间。我们预计，如果丘钛分拆上市的过程一切顺利，有希望在今明两年看到结果。这也在一定程度为丘钛带来估值上调的空间。摄像头模组是主要成长动能。在 2020 年丘钛的营收成长动力主要来自于摄像头产品组合提升带来的平均单价提升。在丘钛的摄像头模组平均单价已经跟行业龙头较为接近的情况下，我们认为 2021 年和 2022 年丘钛摄像头营收增长的主要动力来自于出货量的增长。长期来看，丘钛在积极布局车载摄像头。我们预计未来 5 年，车载摄像头的贡献有望提升。指纹识别模组升级需求较弱。由于手机品牌厂商对于超薄等屏下指纹需求减弱，因此丘钛的指纹识别模组营收在未来两年受到成本下降的压力营收也会同步下降。但是，我们预计丘钛指纹识别模组营收占比在2021年和2022年已经小于 10%，因此对丘钛整体营收表现影响有限。