圣农发展-两快餐巨头需求旺盛一体化保坐销无忧-111209-三个皮匠报告

1、中国是全球第二大肉鸡生产国和消费国，但人均肉鸡产品消费量与其他国家和地区相比仍有很大差异。2010 年，美国、巴西年人均肉鸡产品消费量超过 40 公斤，香港和台湾也分别达到 40.9 公斤和 28 公斤，而中国大陆仅为 9.3 公斤，中国肉鸡市场发展潜力巨大。公司拥有集种鸡养殖、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工等多个环节于一体的肉鸡产业链，并拥有优越的地区环境和先进的生产设备。公司在确保产品质量的同时，生产成本也达到同业最低，坐销模式可长期存在。公司位于福建省光泽县，光泽森林覆盖率 76%，年平均气温 17-22 摄氏度，人口密度低，独特的生态养殖环境降低疫病风险。上市前，公司在光泽县有 50

2、00 万羽肉鸡工程，上市募投 4600 万羽，定增项目 9600 万羽，再考虑合资公司的 6000 万羽，2013-2014 年公司在光泽县肉鸡养殖和屠宰规模将达到 2.52 亿羽，接近饱和，日前公司已披露将在异地投资建设年产 1.2 亿羽肉鸡工程及配套项目。本次异地扩张成败至关重要，预计公司将选择气候条件相仿，政策风险小的省内区域。异地扩张项目总投资额 27 亿元左右。根据我们测算，2012-2014 年归属于母公司的净利润合计接近 30 亿元，只需要将净利润 50%和发行的 14 亿元债券即可满足异地扩张，本次投资应不会使用再融资。随着“非公开发行募投项目“和“合资公司项目”的陆续投产，公司产能将集中释放。重要客户肯德基和麦当劳今后数年快速扩张，山东新昌策略供应商资格的取缔，以及欧圣农牧的设立将推升公司对肯德基和麦当劳肉鸡供应的市占率，此外，全产业链经营模式保证肉鸡产品质量最高且成本最低，公司以产定销模式难以撼动。2013 年公司在光泽县的肉鸡产能将基本饱和状态，异地扩张有望明年初正式动工。预计 2011-13 年公司实现归属于母公司的净利润 5.53 亿元、8.02 亿元和 11.46 亿元，对应每股收益 0.61 元、0.88 元和1.26 元，给予公司 2012 年 25 倍市盈率，对应目标价 22 元，维持“强烈推荐”评级。

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