2021年洪都航空公司教练机和导弹业务竞争优势分析报告（24页）.pdf

1、2021 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1. 洪都航空：中国教练机龙头，洪都航空：中国教练机龙头，2019 年置入导弹业务年置入导弹业务. 5 1.1. 2001 年上市，2010 年注入高教机业务，2019 年置入导弹业务 . 5 1.2. 导弹业务注入以来扣非净利润提升显著，与教练机形成双轮驱动 . 6 1.3. 2021 年采购、销售货物关联交易额预增 1 倍以上 . 8 2. 需求：航空装备迎来放量增长期，教练机需求：航空装备迎来放量增长期，教练机+导弹空间广阔导弹空间广阔 . 9 2.1. 建设与经济实力相匹配的国防力量，航空装备将是重中之重 . 9 2.2. 国防支出稳

2、步增长，将为航空装备放量提供稳定支撑 . 11 2.3. 教练机：预估未来 10 年国内年均 80 亿市场规模、复合增速 17% . 12 2.3.1. 中国将打造“两机三级”制的教练机装备体系 . 12 2.3.2. 中美教练机数量差异对应约 900 亿市场空间 . 14 2.4. 导弹：新机配套+消耗属性，需求更显迫切 . 15 3. 公司：产品竞争力强，业绩有望提升公司：产品竞争力强，业绩有望提升 . 17 3.1. 公司教练机谱系齐全，是构成我国新老两代教练体系的核心 . 17 3.1.1. 初教 6：六十年传奇，又在民航领域焕发活力 . 17 3.1.2. 教 8：占据同类教练机国际

3、市场的 70% . 18 3.1.3. 教 10：“歼-20 孵化器”，具备改装为战斗机的潜能 . 19 3.2. 依托航空工业唯一空面导弹研究所，拥有多款导弹“拳头产品” . 20 4. 盈利预测及估值模型盈利预测及估值模型 . 22 4.1. 盈利预测：未来 3 年业绩复合增速超 67% . 22 4.2. 估值讨论：给予“买入”评级 . 23 图表目录图表目录 图 1：洪都航空前身成立于 1951 年，2000 年上市，2019 年形成教练机+导弹双主业格局 . 5 图 2：2019 年南昌飞行大会，洪都航空初、中、高三级教练机“三鹰齐飞” . 5 图 3：公司由中航科工控股，实际控制人

4、为航空工业集团 . 6 图 4：2020 年母公司营收占合并报表营收 94.7% . 6 图 5： 2020 年公司营收同比增长 15% . 6 图 6： 2020 年公司归母净利润同比增长 60% . 6 图 7： 2019 年以来公司扣非归母净利润提升明显 . 7 图 8：2020 年营收，教练机及其他航空产品比例约 5:4 . 7 图 9：2020 年毛利，教练机及其他航空产品比例约 1:15 . 7 图 10： 2020 年教练机业务毛利率下降 4.6pct . 7 图 11：公司 2020 年净利率上升 0.7pct . 8 图 12：公司近年来期间费用率显著下降 . 8 图 13：

5、公司 2021 年采购货物关联交易预增 150% . 8 图 14：公司 2021 年销售货物关联交易预增 135% . 8 图 15：2020 年中国 GDP 约为美国 70%，是新冠疫情下唯一保持正增长的主要经济体 . 9 图 16：我国各类型陆军装备数目约为美国的 85%（单位：辆） . 9 图 17：我国海军舰艇中航母等大型舰艇数目偏少（单位：艘）. 9 图 18：我国各类型军机数目仅约为美国的 29%（单位：架） . 10 图 19：中国三代以上先进战机数量为美国 30%（单位：架） . 10 图 20：三代以下战斗机美国已经淘汰、在中国占据半壁江山 . 10 图 21：中国运输机数

6、量为美国 21%、缺战略运输机（单位：架） . 10 图 22：中国直升机教练机数量为美国 18%（单位：架） . 10 图 23：近年来我国国防支出保持平稳增长，近 5 年复合增长率为 7.4% . 11 图 24：2020 年中国国防支出约为美国同期的 32%（单位：亿美元） . 11 图 25：2010-2020 国防支出/GDP 中国处于低位水平 . 12 图 26：2010-2020 国防支出/财政支出中国处于低位水平 . 12 图 27：装备费在我国国防经费中的占比在 20102017 年间从 33%上升至 41% . 12 图 28：中国版本的“两机三级”制或在有序推进当中 .