造纸行业深度研究报告：废纸供需新平衡造纸龙头再出发-210708（25页）.pdf

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1、除考虑废纸来源外，调整纸制品原料结构，提高替代浆种比重，也有助于缩小废纸原料缺口。比较各国废纸利用率和成品纸生产结构可以发现，中国和德国的废纸利用率大致相当，约在 70-75%，主要由于两国木浆自给率都不足 20%，德国对环境保护的重视使得其打造了完备的废纸回收和再利用体系，有效节约了木浆使用，相比之下，成品纸生产结构和德国较为相近，且废纸回收体系也较为发达的日本的废纸利用率就只有 60-65%，因为其木浆自给率超过 30%，纤维原料更为充裕；美国和中国的生产结构最为接近，瓦楞材料占比还高于中国，但其废纸利用率却处于世界较低水平，仅为 35-40%，主要由于其森林资源丰富，木浆自给率在 65%

2、左右，故而其生产的包装纸中原生木浆使用比例较高，整体纸品质量也较好。2017 年以后，由于外废进口收紧较快，中国废纸利用率从 72%快速降至 2019 年的 58%，又于 20 年进一步降至 55%，低于世界主要国家利用率水平，考虑到中国的成品纸生产结构仍以废纸系为主，且林木资源匮乏，木浆自给率低，当前利用率水平并不符合中国造纸产业的发展现状，预计利用率较难维持当前水平，但是从产业结构角度来看，当前正是国内造纸企业积极调整原料结构，提升原料自给率的重要时期，通过提高替代浆种占比，满足废纸原料不足情况下废纸系纸制品的生产需求，国内造纸产业有望在高质量发展上再上一个台阶。外废零进口政策下，纸企将通

3、过增加国废回收、加强海外布局、调整原料结构等方式满足废纸系原纸生产需求，实现废纸供需新平衡。我们对 2023 年废纸供需情况进行测算，假设废纸系原纸需求以过去五年复合增速稳定增长，到 2023 年国内共需要 7400 万吨废纸系原纸。预计国废回收率和回收质量的提升可以将国废回收量增至 7000-7500 万吨，对应废纸浆 5600-6000 万吨，距离满足需求还有较大差距，缺口主要由三方面进行填补，第一，到 2023 年预计龙头企业在海外的再生浆产能将达到 400 万吨，其余再生浆预计在100-200 万吨，第二，纸厂用于生产包装纸的自有木浆产能预计 2023 年将接近 400 万吨，进口本色浆等预计在200-300万吨，第三，国内纸厂在海外将有包装纸产能400-500万吨，可以进口满足国内需求。综合来看，在理想情况下，预计到 2023 年国内废纸供需可以实现较紧平衡，但是考虑到国废回收率提升难度大，海外产能建设不确定性强等因素，预计未来 2-3 年国内废纸系原料端将有一定缺口，供不应求下原材料价格上涨或将挤压行业整体利润，拥有完善原料端布局的企业或有机会提升行业地位。