国轩高科-公司首次覆盖报告：铁锂龙头迎业绩拐点进入新的向上周期-210707-三个皮匠报告

1、动力电池龙头厂商通过投资和合作的形式布局全产业链。经过 2017-2019 年能量密度快速提升，阶段性满足了消费者的续航里程要求，2020 年开始动力电池行业更加考验降本能力。从成本控制的角度来看，宁德时代、LG 化学纵向产业链一体化和横向跨领域布局最为完善，其次为比亚迪和公司均拥有全产业链资源整合能力，且领先布局轻型车等应用领域。公司积极引进电池正极、负极材料、隔膜等上下游配套企业，加强核心材料（锂矿、四大主材、辅材等）布局，完成自供体系搭建，不断拓展产业链的广度和深度。公司从材料到配套产品，实现了产业链上下游一体化整合，有效控制了产业链中的各个环节，实现了成本优势叠加规模效应，在生产管理、

2、成本控制、产品品质、市场推广等方面获得了明显的竞争优势。尤其是在原材料成本占比最高的正极环节是由公司自产，成本优势显著。大众投资国轩高科对于其集团电动化战略具有战略意义。2020 年 5 月 29 日，大众集团正式发布公告，宣布投资约 11 亿欧元，从而获得中国电池企业国轩高科 26%的股份，并成为其大股东。根据双方的协议内容，大众中国入股后，国轩高科将成为大众的认证供应商，有机会向大众汽车在中国市场的纯电动汽车供应电池产品；收购国轩高科是大众正式涉足电池全价值链的重要入口，双方共同加强在电池领域研发工作，这对于大众汽车的电动化战略实施具有至关重要的意义。一方面大众通过入股国轩高科能获得更有保障的多元化电池供应。根据大众汽车集团(中国)CEO 冯思翰介绍，按照大众的计划，到 2025 年将在中国交付 150 万辆新能源汽车，以每辆车 60 度电计算，大众要新增约 100GWh 电池容量，仅靠一个供应商（宁德时代）满足不了全部新增需求。为应对庞大的市场需求，在入股国轩高科之前，大众曾与宁德时代、三星 SDI 和 LG 化学等头部企业展开合作。此外除了国轩高科，大众在新能源动力电池业务领域还投资了 4 家公司。

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