东岳集团-投资价值分析报告：氟硅一体化转型升级氢能谋求新能源大计-210706-三个皮匠报告

1、东岳集团是我国一体化氟硅材料龙头企业，有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先。随着扩产计划逐步落地，公司市场份额持续增加。公司质子交换膜打破国外垄断，在“双碳”战略下，积极布局氢能业务。我们认为，公司规模成本优势突出，高端业务盈利能力显著，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 10.20 港元。东岳集团是我国唯一同时布局氟硅行业的龙头企业。东岳集团主要从事新型环保冷媒、含氟高分子材料、有机硅材料、氯碱离子膜、氢燃料质子交换膜以及基础化学品等产品的研发、生产和销售业务。公司有机硅、制冷剂、含氟高分子材料等产品产能在行业内领先，是我国氟硅行业的龙头企业，也是亚洲产能最大的

2、氟硅生产商。公司产品在全球范围内竞争力强，应用行业广泛，受到下游优秀供应商的认可。氟化工转型升级，高端氟树脂市场广阔。2019 年受全球需求疲弱、国际贸易摩擦加剧、制造业景气度下滑，公司营收下降。2020 年初受到疫情冲击，公司积极应对，推行提质增效措施。随着第二代制冷剂配额缩减及制冷剂更新换代，制冷剂将继续维持较高盈利能力。氟树脂业务研发积极投入，市场占有率达 40%，随着新增产能投放，行业集中度再次提升，公司将继续作为行业领跑者。有机硅市场竞争激烈，需求上行，产能翻倍市场份额增加。有机硅材料与人们日常生活、工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。我国相较于发达国家的人均有机硅消费量仍有差距，我国将成为有机硅需求增长的重要区域。我国有机硅市场竞争激烈，子公司东岳硅材募投项目建成后，公司产能将翻倍，有助于进一步做好下游深加工产品，提高有机硅产品的附加值，获取良好的利润回报。氢能业务打破垄断，受益“双碳战略”，顺应能源发展趋势。氢能源的发展是实现“双碳战略”的必由之路，燃料电池是氢能源利用的理想方式。子公司未来氢能在燃料电池关键核心材料质子交换膜领域打破国外垄断，实现质的突破，进入量产阶段，净利率达 30%。未来子公司东岳未来氢能科创板上市已经进入辅导阶段，若上市成功将拓宽融资渠道，进一步提升行业竞争力，争做中国的第一“争光膜”。

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