多晶硅行业深度报告：多晶硅景气度持续格局优化洗牌加速-210706（31页）.pdf

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1、多晶硅存技术及资金双重壁垒，投资成本与生产成本持续优化。多晶硅产线偏重资产，初始设备投资额达 10.2 亿元/万吨，扩产周期约 12-18 个月，行业具有明显化工属性。改良西门子法系目前市场主流技术路线，占比超 95%，其单位初始投资成本不断下行，2025 年有望降至 7-8 亿元/万吨。同时，改良西门子法还原电耗、综合电耗持续下行，2030 年预计下降至 44 kWh/kg-Si，60 kWh/kg-Si，实现生产过程降本增效。碳中和愿景拉升光伏装机需求预期，中短期维持供需紧平衡，长期行业格局优化。需求侧多晶硅充分受益于全球光伏装机需求提升，预计 2021-2023 年多晶硅料全球总需求分别

2、约 61.1 万吨、75.6 万吨、89.9 万吨，同比增速 23.4%、23.8%、18.8%。由于多晶硅环节扩产周期较长，2021 年供需紧平衡，Q1-Q4 有效产能分别为 15.5 万吨、16 万吨、16 万吨、16.5 万吨，对应有效产能利用率 86%、72%、96%、127%。据测算 2022Q1-Q4 有效产能利用率分别为 83%、75%、77%、89%，维持供需偏紧局面。中短期内，供需关系偏紧支撑多晶硅盈利能力，中长期来看，随着龙头厂商低成本产能加速投产，龙头集中度持续提升。根据统计，2020 年国内多晶硅有效产能前四厂商分别为通威股份、保利协鑫能源、大全新能源、新特能源，CR4

3、 市占率为 67%。随着 CR4 扩产提速，成本与品质优势加持下，龙头市占率呈加速提升趋势，预计 2023 年 CR4 市占率有望达到 86%。 颗粒硅具备理论成本低的核心优势，品质问题逐步优化。流化床法主要优势为转化率高、能耗低、可连续生产、副产物污染小，但由于产品纯度控制、安全性较差、炉壁沉积存在问题尚未普及应用。目前改良西门子法综合电耗约 60-65KWh/kg，硅烷流化床法综合电耗约 25-35KWh/kg，等量产品耗电量下降约 50%。颗粒硅质量参数不断突破，下游头部厂商将其纳入供应链进行验证，市场接受度预计逐步提升。供给方面，保利协鑫有望突破量产瓶颈，2021-2022

4、年加速推进颗粒硅产能扩张，预计至 2022 年将新增 20 万吨颗粒硅新产能，带动供给端产能快速提升。 电池技术路线向 N 型迭代提升多晶硅品质要求，电子级硅料加速国产化。N 型电池转换效率具有明显优势，2025 年 TOPCon 电池、异质结电池转换效率预计分别为 25.0%、25.2%，突破 P 型 PERC 电池效率极限，有望成为市场主流技术。同时，半导体行业复苏及国产化趋势具有高确定性，打开国内电子级多晶硅市场。光伏行业多晶硅纯度要求为 7-8N，半导体需达到 11-12N，基本上提高 2-3 个数量级，提升多晶硅品质成为我国多晶硅未来技术发展重心。截至 2020 年底，国内电子级多晶硅主要厂商包括江苏鑫华 5000 吨、黄河水电 3300 吨、天宏瑞科 1000 吨等，总产能超过 15000 吨/年。同时，大全能源、亚洲硅业、新特能源等多个多晶硅领域龙头企业发力电子级多晶硅。投资建议：短期供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力高位维持，中长期规模成本优势构筑竞争护城河，龙头加速扩产推动竞争格局优化。看好兼具规模成本优势与技术优势龙头厂商，重点推荐通威股份、特变电工(新特能源)，建议关注大全能源。