2021年泛微网络公司产品渠道双升级与中国 OA 市场空间分析报告（29页）.pdf

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1、我们与市场的认知差主要有三点：（1）市场空间和公司业绩持续性上，市场觉得 OA 赛道市场空间较小，渗透率较高，行业增速较为缓和。但我们认为目前传统 OA 公司的产品除了核心 OA 的功能，在往HRMCRM等泛OA的企业管理软件延伸，并且泛OA部分在公司的业务中占比越来越高，我们对 OA 市场进行了测算，叠加上泛 OA 的部分，发现国内 OA 整体市场规模 3 年后可能将超过 500 亿元。而泛微通过“轻量化总部-EBU-代理商-外部生态”4 层渠道架构，预计在收入上将实现 30%以上的较高增速并具备较强的持续性。（2）产品与商业模式上，市场认为核心 OA 因为定制化需求较强不具备向订阅模式升级

2、的条件，我们认为公司在产品上已经重新做了云化的研发和升级，且形成了“PaaS+SaaS”的产品及研发体系，未来随着客户核心 OA 系统选用公有云部署的方式，后期公司对泛 OA 等弹性应用模块增购时将具备采用订阅模式收费的条件。另外泛微目前有很多模块在和企业微信搭售，企业微信是天然的 SaaS 模式，目前处于前期免费推广阶段，未来泛微亦具备对其在企业微信解决方案中搭售的部分高阶模块实行订阅模式的机会。（3）估值上，市场认为公司业务模式为项目制软件，应该使用 PE 估值方法。我们认为，在公司独特的 EBU 渠道模式下，公司的现金流是前置的，有较多的预收，且给渠道的付费是后置的，因此公司经营性现金流

3、表现优于净利润表现，这在计算机公司里是罕见的，我们认为可以对公司进行 P/OCF 估值。另外公司产品线已经实现云化架构升级重构，商业模式转订阅存在一定的基础，可以类比业内的软件转云的公司，未来公司也将逐渐适用于 PS 估值体系。公司为 OA 行业龙头，深耕行业二十年，拥有广泛的客户实践积淀。泛微网络成立于2001 年，主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务。公司经过多年研发，拥有针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品，分别为 e-cology、e-office 和 eteams，以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向持续提升优化产品和各行业解决方案，主要涉及流程管理、门户管理、项目管理、通讯管理、会议管理等以人为主数据的企业流程类和管理类的功能。