常熟银行-立足江苏深耕小微的农商行标杆-210705（23页）.pdf

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编号：44225

2021-07-06

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1、深耕常熟，布局江苏，辐射全国。常熟银行为首批改制成立的农商行，较早引入交行作为战投，资产规模及利润居上市农商行前列。20 年底管理层换届，新任管理层对公司定位认识清晰，有助于保持小微战略稳定性。常熟经济水平靠前，地域优势明显。公司深耕常熟，市占率领先，20 年末在常熟的存/贷款份额分别达 29%/16%。积极布局江苏，江苏省内常熟地区以外营收/贷款/存款占全行的比例逐年提升。此外，通过村镇银行实现省外业务的快速增长。深耕小微业务，能力突出，实现高息差/低不良且有望异地复制。公司战略定位小微市场，20 年末小微贷款占比达 71%。提供定制化产品解决小微客户融资痛点，实现深度下沉，保持较高的贷款

2、收益率，20 年贷款收益率达 6.46%。采用 IPC 技术解决信息不对称问题，保持低不良，但 IPC 模式成本较高，20 年成本收入比高达 42.8%。引入“信贷工厂”模式将贷款流程标准化，将成熟的“常熟银行微贷模式”进行异地复制，拓展成长空间。大行对常熟银行小微业务影响不大，且影响有望减弱。近几年大行加大小微信贷投放力度，影响了农商行小微业务，常熟银行 18/19/20 年在常熟地区贷款份额分别为 17.6%/17.4%/16.0%。不过，常熟银行小微业务更下沉，小微户均贷款规模仅 25 万，与大行存在一定的错位竞争。由于大行小微信贷增速要求有所放松，影响有望进一步减弱。常熟银行所处区域经济发达，公司治理完善，管理层能力突出，小微战略清晰且坚定，小微业务能力突出，为农商行标杆。常熟银行异地扩张顺利，息差有望触底回升，业绩或迎来拐点，ROE 有望回升。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，1.2-1.3 倍 21 年 PB 目标估值，对应 8.88-9.62 元/股。

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