【公司研究】传音控股-首次覆盖报告：掘金新兴市场的手机龙头边界不断扩张的智能终端品牌-20200715[39页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 15 日 传音控股（传音控股（688036.SH） 电子电子/电子制造电子制造 掘金新兴市场的手机龙头，边界不断扩张的智能终端品牌掘金新兴市场的手机龙头，边界不断扩张的智能终端品牌 传音控股传音控股首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 公司是海外市场优秀的手机和移动互联服务提供商公司是海外市场优秀的手机和移动互联服务提供商 公司是一家以非洲、亚洲为主要市场的手机及 3C 产品品牌厂商。主要从事 以手机为核心的多品牌智能终端设计、研发、生产、销售和品牌运营，并基 于自主研发的智能终端操作系统和流量入口，为用户提供移动互联网服务。 差异化战略深

2、耕非洲、南亚市场，构筑品牌和渠道强大护城河差异化战略深耕非洲、南亚市场，构筑品牌和渠道强大护城河 公司成立两年即差异化战略聚焦非洲市场， 深耕非洲市场带来公司在非洲地 区的快速壮大。非洲、南亚地区人口数量正增长以及手机普及率不足 50%带 来充足市场增长空间；同时非洲、南亚等地区人均收入不足 2k 美元，功能 机和中低端智能机仍是市场主流， 随着功能机向智能机转化以及渗透率的不 断提高， 公司具有广阔的发展空间。 公司手机产品 2019 年非洲市占率 52.5% （第一） ，孟加拉国市占率 15.6%（第二） ，印度市占率 6.8%（第五） 。公司 旗下三大手机品牌均入选“最受非洲消费者喜爱的

3、品牌”百强榜。公司已构 筑强大的渠道优势，全球超过 2000 家经销商与公司密切合作，在全球已建 立超 2000 个售后服务网点，品牌和渠道构筑强大护城河。 不断拓展硬件产品边界，新产品打造新空间不断拓展硬件产品边界，新产品打造新空间 公司基于手机产品的品牌优势相继发展了家电和 3C 配件业务，并分别成立 对应品牌 Syinix 和 Oraimo。以智能生活为理念，开启了多品牌+多产品的硬 件生态发展之路。2019 年家电业务同比增速超过 90%，配件业务同比增速 超过 60%。随着撒哈拉以南的非洲地区经济的不断发展，非洲家电及配件的 未来市场规模还在持续扩大，新产品给公司带来新的成长空间。

4、发展移动互联业务，打造软硬件生态带来巨大发展潜力发展移动互联业务，打造软硬件生态带来巨大发展潜力 公司基于 Android 进二次自主开发，深度定制了 HiOS、iTelOS 和 XOS 三款 智能终端操作系统。公司相继开发 Boomplay（音乐播放） 、PalmPay（移动 支付） 、Vskit（短视频）等移动 APP，Boomplay 位列非洲音乐播放软件第一 位，活跃用户超 0.7 亿人。打造软件硬件生态给公司带来巨大发展潜力。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.52/3.15/3.70 元/股，按最新收盘价 对应 PE

5、 分别为 38/31/26 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：消费电子需求复苏不及预期；智能硬件渗透速度不及预期；非 洲本地运营商渠道发展过快消解公司经销商优势。 财务财务摘要摘要和估值指标和估值指标 （PE 保留个位保留个位，PB 一一位小数位小数） 指标指标 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,646 25,346 28,769 34,988 41,076 增长率(%) 13.0 11.9 13.5 21.6 17.4 净利润(百万元) 657 1,793 2,014 2,519 2,957 增长率(%) -2.1 172.

6、8 12.3 25.1 17.4 毛利率(%) 24.4 27.4 27.4 27.7 27.8 净利率(%) 2.9 7.1 7.0 7.2 7.2 ROE(%) 16.7 21.7 20.7 21.3 20.7 EPS(摊薄/元) 0.82 2.24 2.52 3.15 3.70 P/E 123 45 38 31 26 P/B 20.6 9.8 8.3 6.8 5.6 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 15 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 毛正（分析师）毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 市场数据市场数据 时间时间 2020.