国防军工行业2021中期投资策略：强军兴军坚毅笃行-210701-三个皮匠报告

1、大单合同及大额预付款商业模式的改善:前期市场预期空军装备主机厂将从军方拿到以十四五订单总额为基敖，且校之前预付比例有所上升的大额预付款，且整机厂需要在拿到预付款1个月内向上游拨付。根据航发动力公告其现金管理金额为117亿（其中，沈阳黎明106亿，本部11亿)，我们可以合理推测此前市场预期大额预付款已经到账。航发作为飞机的配套分系统，可有力说明主机厂的预付款已收到，并且已经拨付至分系统，印证了我们此前报告观点中提到的预付款会在中报中体现。沈阳黎明主要是太行发动机，按照发动机价值量占比10%推算，主机厂收到的预付款超过1000亿。我们按照分系统收到预付款角度看，推测除了航发动力以外，中航机电、中航

2、电子、江航装备等都已收到预付款。此外，航空发动机集团在一季度分析会上也提到重点关注经费使用合规性风险和供应链风险，航发制造能力提升驱动产业链公司长大的机会，我们对预付的观点是:客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，除了能有可观利息收入外，产业链以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将有效提升，期待在中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。混合所有制改革:授权放权不断推进，国资委印发关于进一步做好中央企业控股上市公司殷权激励工作有关事项的通知。国办91号文中提到，积极稳妥推动军工企业混合所有制改革，鼓励军工企业上市或将军工资产注入上市公司。19年国资委印发关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知，18年5月以来，有中航沈飞、振华科技、钢研高纳、中航光电、杰赛科技、中航电测、中航重机、内蒙一机等公司陆续开展股权激励，政策不断放开奠定良好基础，通过调研了解国企股权激励意愿较强。考虑到此前方案的示范效应，预计未来股权激励方案将会不断铺开。股权激励方案的增多，也或将推动行业利润率水平的提高。

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