食品饮料行业2021年中期投资策略：供给革命-210629-三个皮匠报告

1、1)高估值、高景气中最大的风险是基本面周期性演绎。关于基本面的周期性，需求校难预测也容易受到宏观调控，影响较为短期，我们能提前判断的更多是在供给侧:体现在，行业加产能导致的竟争加剧、行业净利率回报降低;或者管理层判断失误，激进扩张导致的行业性供过于求。主要关注点:高增长的公司应当考虑到是否有产业增加产能的问题(资本周期)，管理层对行业发展的判断是否过于乐观或者供给的提供方式严重偏离需求(企业家管理),以及企业的激励机制是否存在短时化的扭曲(短期业绩考核)。2)估值均在历史高位，但宏观环境也不支持简单单纯的类比。当前食品饮料各子板块以及龙头估值处于历史高位，但是不同于70年代美股漂亮50的破灭，

2、当时美债收益率从6%一路升至14%+，当前国内十年期国债收益率3.0%-3.5%间。未来如果利率环境变化，估值均值回归也未必合理。3)非宏观因素之外的估值影响因亲，也应当予以重视。包含商业模式、产业阶段、确定性预测期间(企业核心竟争力)。当以上因素处于不同阶段，或者资本市场认知方或有所转变，估值也未必均值回归。4)面对需求的不可预测性，我们更应当关注企业的供给行为和供给方式。我们认为，站在一个高估值时点,持有优质资产是穿越周期的绝佳方式,两个关键问题,回到实质，都是更加关注资产质量、关注企业家行为。我们依然无法回避1-2个季度范畴内的需求波动，但持有优质的商业是从中期、长期穿越周期的最好路径。因此，本文将以供给侧为更多的着力点，力求对企业供给侧行为进行梳理，对这些变化带来的机会予以分析。

食品饮料行业2021年中期投资策略：供给革命-210629（46页）.pdf

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