【公司研究】金诚信-双轮驱动进入高速发展期（32页）.pdf

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1、高复合增速或可持续。近年来，公司业务规模保持较快发展。2016 年到 2020年，公司矿山工程建设业务营业收入复合增速 7.0%，采矿运营管理业务营业收入复合增速达 18.3%;对应毛利复合增速分别为 9.5%和 20.3%。公司矿山开发服务业务结算形式包括掘进总量、采矿量，以及支护、充填、安装等。2021 年，公司掘进总量目标为 415.55 万立方米，同比增长 24.1%;采供矿总量目标为3446.8 万吨，同比增长 4.0%。我们认为，公司在矿山服务领域的高增速或可持续。首先，行业需求在持续攀升，这体现在商品价格高景气，矿山企业资本开支增加，带动矿山服务市场规模增加;矿山开采深度增加，行

2、业专业化要求提升，外包服务占比提升。其次，公司具备清晰的战略规划，以及核心客户的高黏性，可与优秀业主共同成长。再次，公司占有技术优势，在深度资源开发和自然崩落法等方面处于国内行业前列，未来项目拓展具备竞争力。最后，公司建立了较具竞争力的薪酬体系和面向核心人才的股权激励制度，凝聚了一大批国内采矿运营管理、矿山工程建设和矿山设计研发方面的优秀人才，2020 年员工人数达到 6313 人，同比增加3.6%，为未来发展奠定人才基础。矿山资源前景广阔2018 年，公司顺应行业发展趋势，提出五大业务板块，明确矿山资源开发板块是公司未来重点发展的新兴业务。依托原有客户资源及对矿山资源的了解， 2019 年，

3、公司资源开发业务取得重大突破，成功收购贵州两岔河磷矿、托克集团下属的刚果(金)Dikulushi 铜矿，并认购艾芬豪集团旗下加拿大上市公司Cordoba 公司股权。2020 年，公司资源开发业务继续拓展，双轮驱动模式初现。 2021 年，公司完成对 Sky Pearl 收购，获得刚果(金)Lonshi 铜矿的 1 个采矿权及其周边 7 个探矿权。目前，公司铜资源权益量达 105 万吨，磷矿资源权益量达 627 万吨，未来还存在增储潜力。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。铜产业供需长期向好前期资本开支下滑限制铜矿增产。从长周期看，自 2012 年之后铜价单边下行持续

4、4 年，铜矿勘探开发投入也陷入低迷期，导致铜矿产量在 2017-2019 年出现下滑。2017 年以来随着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，会使全球铜矿在2020 年后出现一轮增产周期，但 2017 年以来的矿山资本开支规模远低于2009-2012 年水平，因此未来几年铜精矿增产幅度并不大。新能源成为铜消费亮点。由于铜是除了银之外导电性最好的金属，在电器、电子产品、汽车等领域均有广泛应用。新能源汽车领域，据国际铜业协会数据，燃油车单车用铜 23kg，纯电车单车用铜量 83kg，私人交流充电桩用铜量 5kg，预估年耗铜量 10 万吨左右，虽然该领域铜消费基数较低，但随着新能源车加速普及，耗铜量加速增长。在光伏、风电领域，按照国际铜业协会数据 1MW 光伏装机用铜 4 吨、1MW 风电装机用铜 4.5 吨。中国光伏行业协会预计“十四五” 期间年均7000 万千瓦新增光伏装机，风电乐观估计年均新增装机5000 万千瓦，两者合计年耗铜量 50 万吨，比“十三五”期间的年均值高出近一倍。供需长期向好，价格重心上移。2020 年来铜价大幅上涨，核心来源于自身基本面的变化，全球流动性充裕进一步放大了价格的上涨。5 月中旬以来，受美国通胀数据超预期以及美联储 4 月会议纪要影响，对美联储收紧货币政策的预期导致铜价明显回落，但产业层面没有大的变化，铜产业供需长期向好的格局将持续，价格重心有望上移。