【公司研究】北鼎股份-新股研究报告：代工转型高端自主品牌品类拓展贡献增长-20200609[18页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/家用电器与器具家用电器与器具/家用电器家用电器 证券研究报告 北鼎股份北鼎股份（300824）新股研究报告新股研究报告 2020 年 06 月 09 日 Table_InvestInfo 建议申购建议申购： 合理价值合理价值区间：区间： 9.510.64 元元 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 5.91 元 网下发行数量 3261 万股 网上发行数量 2174 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 163 流通 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 0/

2、0 重要日重要日期期 网下申购日 2020/06/10 网上申购日 2020/06/10 预计上市日期 Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email: 证书:S0850518080005 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email: 证书:S0850519020001 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 代工转型高端自主品牌，代工转型高端自主品牌，品类拓展品类拓

3、展贡献增长贡献增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 自主品牌和代工双业务，养生壶、多士炉为公司核心产品，公司自主品牌占比逐自主品牌和代工双业务，养生壶、多士炉为公司核心产品，公司自主品牌占比逐 步提升。步提升。公司 2019 年实现营业收入 5.5 亿元，内销自主品牌收入超过 3 亿元， 公司养生壶、多士炉为核心产品，其中多士炉产品以外销为主，养生壶以内销为 主。2010 年以来，公司大力拓展自主品牌业务，加大产品自主研发创新，推动 由北鼎制造向北鼎品牌战略转型。2019 年，公司内销收入占主营业务收入的比 例已达 50%以上，我们认为自主品牌收入占比将有望进一步提升。 外销

4、平稳发展，自主品牌快速增长为主要看点。外销平稳发展，自主品牌快速增长为主要看点。公司外销业务最近几年发展较为 平稳而自主品牌业务发展较快。通过分析公司内销收入变化，我们发现： （1）公 司内销收入中占比最高的养生壶产品对内销已经难有贡献； （2）公司内销收入增 长主要由周边产品如饮水机和烤箱贡献。 2016 年到 2019 年两个产品贡献整体收 入增长的 78%，我们认为未来公司的增长点在于品类拓展。 公司定位国内高端小家电品牌，具备较高盈利能力。公司定位国内高端小家电品牌，具备较高盈利能力。2019 年公司主营业务毛利 率 46.7%，其中内销毛利率 65.6%，远高于其他可比公司，公司销售

5、费用率近年 来维持在 15-20%，属于高毛利率高费用率模式，但从毛利率-销售费用率指标上 看，公司该指标仍高于行业其他小家电公司。我们认为公司具备较高的盈利能力 的原因主要有：1）制造方面，公司厨房小家电采用自主生产的生产模式，相较 于外包生产价值链条相对较长，产品成本较低；2）渠道方面，公司内销业务主 要以线上销售为主，而线上销售直接面对终端消费者，中间环节较少，毛利率与 线下渠道相比较高； 3）产品定位方面，公司定位高端，产品均价较高，公司内 销的主要产品养生壶， 根据阿里平台数据， 2019 年北鼎养生壶均价高达 1467 元， 是行业平均水平约 10 倍。我们认为公司养生壶之所以高价

6、，一方面选材的高标 准决定了产品高价格下限，另一方面，产品高颜值+高性能带来的市场高认可度 也推动了价格的进一步走高。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司拟发行不超过 5435 万股，占发行后总股本不低于 25%，募集资金主要用于公司厨房小电的扩建项目。公司把握国内小家电行业新 兴品类的高成长性的机会，顺应消费升级趋势，实现出口代工企业转型内销高端 品牌。作为国内高端小家电品牌，公司在产品端投入大量研发，并逐步丰富自身 产品矩阵，由于定位高端人群，强势品类养生壶增长放缓，但公司持续进行品类 拓展，我们认为公司有望受益于小家电新兴品类的稳健增长实现规模的稳步增 长，我们预期公司 202