2021年中国无机氟化工行业多氟多公司一体化布局优势分析报告（24页）.pdf

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1、在新能源车销量强劲增长的带动下，2021 年全球动力锂电需求将快速放量，预计全年需求可达 238.36GWh，同比增长 69%，叠加储能及消费需求后，2021 年全球锂电需求预计可达 409.39GWh，同比增长 47.7%。到 2025 年，在动力锂电需求强劲增速的带动下，预计需求可达 1348.48GWh，CAGR 近35%。基于以上测算结果，我们预计 2021 年全球电解液需求可达 43.9 万吨，到 2025 年预计可达 127.42 万吨。目前单吨电解液六氟用量在0.12 吨左右，以此计算，到 2025 年全球六氟磷酸锂需求预计可达 15.93 万吨，CAGR 达到 32.5%，行业

2、增速非常强劲，进入高速增长期。龙头扩产优势显著，集中度有望加速提升历史来看，六氟磷酸锂由于产能建设时间长达 1.5 年-2 年，供需错配难以通过短期内的产能投放来解决，所以历史上价格表现出较强的周期性，2014 年至今合计经历了两轮上涨周期，上一轮是从2015 年-2016 年，六氟价格从2015 年三季度开始从 8 万元/吨快速爬升，2016 年一季度最高点达到 40 万元以上，涨幅超过400%。本轮价格周期上涨过程相较于上一轮明显更加平缓，从 2020 年 8 月的不足 8 万元/吨到目前的 31.5 万元/吨，涨幅约为 300%。我们认为这主要是得益于经历了上一轮周期后产业对于涨价普遍更

3、为谨慎和理性。从本轮涨价周期中产能投放的主体来看，两轮周期存在显著的差异。上一轮周期中，六氟产能前三名占总产能的比例快速由2014 年底的66.67%下降至2017 年底的40.34%，而本轮周期从目前公布的产能扩张情况来看，到 2022 年底预计从 2020 年底的 42.81%上升至 67.74%，产能的头部集中度显著提升，说明上一轮扩张更多以中小厂商为主，而这一轮参与者则是以大型厂商为主。我们认为两轮扩张主体差异最主要的原因，在于龙头厂商扩张效率优势和资金优势更为凸显。对于六氟这种历史上具备强周期性的产品，中小厂商扩张最大的逻辑就在于抢在周期下行之前尽快完成产能建设，攫取超额利润并尽快回

4、收前期的资本开支，提升资金的使用效率。但是从上一轮的惨痛教训来看，六氟价格在高位仅仅维持一年左右的时间，而六氟产能的建设需要 1.5 年2 年，参与扩产的中小厂商并没能获得超额利润。本轮周期虽然由下游真实消费需求主导，持久性更优，但是由于龙头厂商往往具备更优的资源禀赋，且多氟多等厂商还具备自有的设备产能，在经历了多轮产能建设洗礼后经验也更为充沛，产能建设效率上中小厂商相较于龙头厂商难以取得优势，因此难以分享到现阶段的高额利润。参与产能建设的动力自然相应减弱。由于环保和安全限产的因素，以及技术原因，部分小厂的产能开动情况并不好，在2017-2020 年这段时间长期保持在50%一下的产能利用率。根据我们的测算，在 50%的产能利用率的时候，六氟毛利率长期只有不到 20%，这意味着中小厂商可能要面临着尚未分享过超额利润，就先经历长期的微利的状态，对于注重资金使用效率的中小企业来说，吸引力无疑更是大打折扣，参与意愿显著降低。另一方面，随着行业规模的不断扩容，不同于 2016 年前后以千吨为单位的扩张，目前头部企业扩张都是以万吨为单位。目前除了天赐和中央硝子之外，六氟生产普遍采用固体六氟的生产方法。从之前各家企业公告的情况来看，1 万吨六氟产能项目的整体投资要达到 5 亿元左右，对于新进入的厂商还会进一步升高，资金压力对中小厂商来说较为沉重。