2021年红旗连锁公司规模与盈利能力分析报告（24页）.pdf

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1、直采+进口商品比例增加+大数据优化+联合采购，毛利率稳健且仍存在空间直采+进口商品比例增加成本降低+大数据运用优化+联合采购，毛利率稳健且仍存空间。2019 年，公司商品销售毛利率、综合毛利率同比大幅提升：商品销售毛利率同比+1.9pct 至 25.1%，综合毛利率同比+1.5pct 至 30.9%。主要原因为以下因素导致：1)增加直采、统采占比。规模基础上公司大力推进商品直采比重增加，部分品类以统采降低成本、让利消费者后，销售额直接提升。目前公司商品直采比例约 60%;2)进口商品比重增加，成本降低。以2018 年为例，公司进口商品SKU 增加约400 种，合计SKU数约 1000 种，毛利

2、率约 40-50%，高于商品综合毛利率约15-20pct，以5%占比保守估算，对毛利率提升影响约0.5-1.0pct，2020 年6 月公司设立全资子公司海南省海口市红旗连锁进出口贸易公司，将方便公司整合进出口产品供应链，降低进出口产品的成本;3)大数据运用优化。公司自成立以来即建设大数据平台系统，2017 年起大力推进打造，2018年起逐步发挥效能，目前其门店端选品比重已达70%，且新店选品调配时期约2-3 个月;对于小店而言，商品结构的良好把控是其日销、毛利率提升的重要关键。4)联合采购。永辉入股后，除生鲜产品外，某些永辉更具成本优势的商品，双方会采取联合采购，目前比重目前仍然较小。据公司

3、公告，公司综合毛利率近三年逐步提升，2018/2019/2020年综合毛利率 29.4%/30.9%/29.4%，总体维持在高位(2020 年财务口径有所调整，故表观有所下降，实际稳健)。毛利率仍存上行空间。客观而言，公司商品销售毛利率约 25%，已处于行业较高水平。我们认为：1)公司依靠标品供应链相对同行的优势，降低产品成本，使得公司的采购成本与永辉超市等大卖场相近，而一半标品的销售价格与永辉大卖场相近，形成引流作用与口碑效应，一半价格高于永辉大卖场，从而获取较高的毛利率;2)预计公司毛利率仍存上升空间，但考虑电商分流影响，公司同店指标需要密切跟踪。由于统采、联采、进口商品比重、商品结构调整

4、仍有提升空间，我们预计公司毛利率仍存上升空间;关于以食百为主的商品结构是否会受到电商分流影响这一问题，我们客观以双方面去看待(一方面便利店仍代表即时消费，另一方面确实可能受到影响)，而由于其最终会表现在同店等指标上，故而其可以跟踪。费用率从历史高位下降，趋于平稳，后续增长或可控费用率从历史高位下降，趋于平稳。2019Q4 开始，公司期间费用率同比较大幅度上升，处于历史高位，其上升主要原因为员工激励增加所致：据公司公告，2019 年公司多次主动上调员工工资，2019 年人均工资同比提升 16%，员工费用率同比+1.1pct 至12.1%，且发放年终奖，上述费用属一次性费用;2020 年，公司为鼓励员工在疫情期间的付出，发放抗疫补贴，并临时增加了提成比例，人均工资同比提升7.6%，员工费用率为12.0%。公司当前：1)员工岗位调整至人数增量可控(如物流自动化改造后实行人员调岗)，展店同时员工数量有下降趋势;2)员工工资(2012-2020 年年复合增速 9.3%)、单位面积租金上涨幅度(约 4.6%)相对可控，且 2020 年人工费用同比大幅上升非持续性事件，其余费用增速平稳微降，预计费用率后续增长或可控。2021 年，公司费用率细分项控制相对稳健。