2021年色纺纱行业竞争格局及百隆东方公司成长性分析报告（21页）.pdf

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编号：41892

2021-06-24

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1、公司早于 2013 年开始布局越南。2013 年 3 月，越南百隆正式开工建设，2014年 A 区工厂 50 万锭产能已经全部建成投产、2015 年实现盈利;2017 年，公司投资3 亿美元建设越南百隆 B 区项目，设计产能 50 万锭，分三年完成建设，2018 年、 2019 年已分别实现 20 万锭产能投产，未来 C、D 区投产后，公司越南产能将有望于2025 年达到150 万锭。2016-2019 年，百隆东方收入三年复合增长率为 4.42%，高于互太纺织(-2.75%)、鲁泰 A(4.39%)。公司收入规模低于华孚时尚主要由于华孚时尚还有网链B2B 业务，2016-2019 年收入增速

2、低于华孚时尚、主要由于华孚时尚 2016 年新投产15 万锭影响当年产能利用率导致低基数。行业整体在 2018-2019 年受到贸易战影响、2020 年受到疫情影响。2020 年4、 5 月为行业产能利用率最低点、产能利用率仅 40-50%，9 月以来行业订单回暖、百隆领先于行业实现接近满产、国庆前后已达到国内95%、越南满产的产能利用率。横向对比来看，公司毛利率高于纱线同业公司华孚时尚、天虹纺织。我们分析，公司毛利率高于华孚主要由于：(1)产品结构：华孚有一定量的坯纱，百隆 2018 年后才开始有坯纱;(2)作为行业的后进入者，华孚单价低于百隆;(3)华孚扩产速度更快、折旧占比高。新野毛利率高于百隆主要由于百隆东方 2019 年低毛利率的坯纱业务收入占比提升，2019 年百隆东方色纺纱毛利率为 20%。纵向历史来看，2019 年毛利率下降主要由于越南工厂产能扩大，低毛利率坯纱销量比重上升。百隆东方 ROE 低于华孚时尚，拆分来看主要由于总资产周转率以及财务杠杆较低，我们判断，百隆东方总资产周转率较低主要由于百隆东方主营产品为色纺纱、较坯纱而言产业链更复杂，而华孚有一定量的坯纱贡献收入、且 2015 年开始做网链业务收入快速增长。

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