2021年普洛药业公司原料药与制剂业务一体化分析报告（42页）.pdf

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1、公司在已基本优化的人员和结构基础上，进一步提升人均效率，通过进一步优化经营管控流程及将考核指标细放至个人等途径，持续提升企业盈利能力。比如在生产子公司中，将人均创收及人均毛利贡献纳入 KPI 考核，从而大幅提升了生产环节的经营效率，原来生产端利润未得到充分释放甚至个别生产子公司无盈利的情况得以明显改善。另外公司持续进行技术革新和大量技术研发投入，可以通过技改和环保改革等措施降低成本、提高生产效率。比如通过技改释放部分环保和副产物处理等瓶颈，可在不大幅增加资产投入的情况下扩张现有的较紧张产能，如 2019 年较上一年度定制中间体原料药(CDMO)和非定制中间体原料药的产量分别增加了 11.11%

2、和 24.92%，其中除少部分新增品种，主要贡献即来自老品种在基本满产状态下的产能进一步提升。同时技改可提高生产效率，传统技术路径的优化和人效提高可使利润水平进一步增强。环保等资本投入壁垒加大后，变相挤压小产能退出，优化市场竞争格局的同时也使得公司议价能力和盈利能力增强。长远来看，公司持续进行大量技术研发投入，通过技术的更新迭代在现有资源基础上提高产能和生产效率。另外产品结构的持续优化也会使公司利润率不断提升，并为公司提供更大的成长空间和潜力动能。其中原料药中间体板块不断淘汰生产工艺落后、高耗能、高污染的产品，向能耗低、污染小尤其是生物制药路径的原料药中间体转移。 CDMO 板块经历了从最初的

3、“注册起始原料+注册中间体”为主的产品结构，到现在的“注册中间体+API”;且随着公司前期多年客户关系和项目的积累，项目不断向下延伸，公司整体 API 的占比也在不断提高，公司综合竞争实力和毛利率也将不断升高。制剂板块筛选高毛利、高成长品种，淘汰低毛利、低竞争力的制剂品种。随着产品不断进化、产品结构由低毛利向高毛利产品转移，公司盈利能力有长足提升潜力。公司目前收入占比最高的板块为原料药中间体，未来随着公司整体技术实力和客户认可度的提升，将主要向两个维度进行升级和延伸。i.纵向逐步向产业链下游延伸。近年来产品结构已由初期的中间体产品为主，逐渐向下游 API 拓展，产品重心向后端迁移，现在靠近产业链后端的 API 比例不断提高。同时未来随着公司制剂国内外过评品种积累增加和国内集采政策等推动，公司制剂原料药一体化将进入更广阔的成长空间。ii.大力发展 CDMO 板块，进而带动整体收入和利润率的增长。较之传统非定制中间体原料药业务，CDMO 的技术壁垒和准入壁垒更高、订单黏性和稳定性更高，同时面向的下游创新药企和仿创药企的成长性更强，可拓展空间更大，将成为公司未来重要的增长驱动力。