【公司研究】安迪苏-深度报告：主要产品价格上涨预期强烈积极践行“双支柱”战略-20200325[51页].pdf

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1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 基础基础化工化工 报告原因报告原因：深度报告深度报告 安迪苏安迪苏（600299.SH） 首次覆盖首次覆盖 主要产品价格上涨预期强烈主要产品价格上涨预期强烈，积极践行“双支柱”战略，积极践行“双支柱”战略 买入买入 2020 年年 3 月月 25 日日 公司公司研究研究/深度报告深度报告 公司公司 1 年以内年以内股价表现股价表现 投资要点：投资要点： 安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业。法国安迪苏成立于 1939 年，致力于生产动物营养添加剂，主要产品为蛋

2、氨酸和维生素 A。公 司于 2006年加盟蓝星集团，于2015 年成功登陆中国 A股市场。安迪苏蛋 氨酸市场份额全球第二，是目前全球仅有的两家可以同时生产固体和液体 蛋氨酸的生产商之一；安迪苏也是维生素 A 市场的重要参与者，在全球饲 料用维生素 A市场占有约20%的份额。与此同时，公司积极大力发展包括 消化性能类产品-酶制剂、 反刍动物添加剂-过瘤胃保护性蛋氨酸、 营养健康 类产品-有机硒及益生菌、饲料保鲜类产品、霉菌毒素管理产品、适口性产 品和水产产品添加剂等特种产品系列作为公司第二大业务支柱，是动物营 养与健康行业的全球领军企业。 主要产品短期供需格局收紧，价格主要产品短期供需格局收紧，

3、价格上涨上涨预期强烈预期强烈。公司主要产品蛋氨 酸及维生素 A 均为动物饲料里必不可少的成分，二者供需特征类似：供应 端进入壁垒高，产能集中于少数几家企业，CR3分别达到 74%和 64%，呈 寡头垄断格局；二者最主要的下游均为饲料，增速通常较为稳定，因此蛋 氨酸和维生素 A 的价格在历史上的大幅波动主要是源于不可抗力或供应商 大幅扩产导致的供需格局变化。蛋氨酸方面，目前其价格依然处于相对历 史低位，本轮新冠肺炎疫情可能在较大程度上影响蛋氨酸供应商开工，造 成短期的供需格局收紧，蛋氨酸价格有望上涨。同时，国内扶持生猪养殖 业发展，有望推动蛋氨酸需求增速提高，若蛋氨酸反倾销申请成功，将进 一步利

4、好国产蛋氨酸的销售。维生素 A 方面，全球主要维生素供应商均处 于疫情严重的国家或地区，将导致全球维生素 A 的短期供需失衡，维生素 价格仍有可能大幅上涨。 公司公司积极践行“双支柱”战略，公司财务状况良好积极践行“双支柱”战略，公司财务状况良好。安迪苏积极践行 功能性产品+特种产品的“双支柱”战略。功能产品方面，公司目前已拥有 49 万吨/年的蛋氨酸产能和 5000 吨/年的维生素 A产能，分布于法国、 西班 牙和中国南京，南京工厂仍有 18 万吨/年液体蛋氨酸产能在建，预计 2022 年投产。公司特种产品销售占比逐年提升，在原本特种产品种类基础上， 公司通过收购纽蔼迪及与恺勒司成立合资公司

5、进一步扩张了特种产品的 业务范围。公司财务状况良好，净利润与现金流匹配度高，收益质量高， 资产负债率低，偿债能力强。 市场数据：市场数据：2020 年年 3 月月 24 日日 总股本（亿股） 26.82 流通股本（亿股） 26.82 收盘价 （元） 11.34 流通市值 （亿元） 304 基础数据：基础数据：2019 年年 12 月月 31 日日 每股收益-稀释 （元） 0.37 每股净资产（元） 5.14 每股未分配利润（元） 3.36 分析师：张莲玮 执业证书编号：S0760518090001 电话：010-83496301 邮箱： 地址： 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心

6、 7 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告： 公司研究证券研究报告： 公司研究/ /深度报告深度报告 2 2 盈利盈利预测预测和评级和评级：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.500.520.60 元， 对应公司 3 月 24 日收盘价 11.34 元/股，2020-2022 年 PE 分别为 22.6121.8318.79 倍。考虑到公司主要产品在2020年有强烈的涨价预期、公 司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济不及预期风险，蛋氨酸价格下跌风险，疫情持续大范围 扩张风险，下游饲料