【公司研究】瑞芯微-8nm遇见物联网爆发带来估值重构-210620（40页）.pdf

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1、 评级：评级：买入买入(首次首次) 市场价格：市场价格：139.40 分析师：张欣分析师：张欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070001 Email： ? 基本状况基本状况 总股本(百万股) 416 流通股本(百万股) 188 市价(元) 139.40 市值(百万元) 58102 流通市值(百万元) 26207 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值（对应对应 6 月月 18 日日收盘收盘，利润利润考虑股权激励考虑股权激励费用费用） 指标 2019A 2020A 2021E 2022E

2、2023E 营业收入（百万元） 1,408 1,863 2,834 3,972 5,230 增长率 yoy% 10.77% 32.37% 52.09% 40.17% 31.66% 归母净利润（百万元） 205 320 550 836 1,131 增长率 yoy% 6.53% 56.31% 71.90% 52.06% 35.28% 每股收益（元） 0.49 0.77 1.32 2.01 2.72 每股现金流量 1.02 1.34 1.04 1.96 2.26 净资产收益率 11.93% 14.15% 17.28% 22.24% 24.99% P/E 283.83 181.59 105.40 69

3、.31 51.24 PEG 4.74 3.47 2.51 1.16 0.98 P/B 33.86 25.70 18.22 15.42 12.81 投资要点投资要点 智能硬件智能硬件中高端中高端 AP 龙头龙头，Q1 业绩业绩受益智能化创新及新增业务受益智能化创新及新增业务迎来迎来爆发爆发。公司 2001 年成立于福州， 主要致力于中高端智能应用处理器 SOC 芯片、 电源管理芯片等，下游覆盖 B 端智慧商显、智能零售、汽车电子等以及 C 端平板电脑、智能音箱、扫地机器人等，在以董事长&总经理励民等管理层带领下 2016 年以来研发营收占比保持 20%以上彰显对研发及 IP 核的重视。 财务角度

4、看 2017-2020 年营收复合增速为 14%，主要受下游物联网硬件智能化程度较低， 最新 2021 年 Q1 营收 5.65 亿， 同比增加 108%， 归母净利润 1.12亿，同比增加 250%，我们认为主要受益于下游如智慧教育、远程办公高景气度及交互迭代需求、2020 年新出 RK356X 系列芯片在安防前端等增量。 公司具备公司具备智能处理核心智能处理核心技术和技术和大大客户渠道等优势客户渠道等优势。智能处理器芯片是在低功耗中央处理器的基础上扩展图形处理器、视频编解码器、显示控制器等音视频功能及其他专用接口的超大规模集成电路，技术壁垒较高，公司主要立足于音视频&AI 等处理技术+阿里

5、、百度、科大讯飞等中高端客户渠道等优势，公司在 B 端智能物联和 C 端消费电子定制化能力较强， 根据产业链调研， 部分 B 端智能物联产品保持 3-5 年价格不降，竞争优势和客户粘性突出，而 C端受益扫地机器人、智能音箱、翻译笔等终端语音和视频交互的渗透提升亦带来快速拉动（分业务和芯片对应正文） 。 8nm 发售在即恰迎物联网爆发， 业绩有望进入增速换挡发售在即恰迎物联网爆发， 业绩有望进入增速换挡新新阶段阶段。 基于物联网随着 5G/AI 技术的成熟，物联网有望迎来快速放量，硬件也将迎来更多的语音+视觉等智能化处理和计算， 瑞芯微此前在 AI 芯片计算排名国内仅次于海思，2020 年以来陆

6、续发布 RV1109/1126 视觉处理器、RK356X 等人工智能处理器，尤其是即将发布旗舰处理器 RK3588 定位 8nm、6T/8K30FPS 将强化公司未来在智能安防、智慧教育等物联网场景竞争优势，我们看好公司2021 年随着新产品落地和在物联网智能硬件爆发红利中迎来量价齐升机遇。 盈利预测盈利预测： 我们预测公司 2021-2022-2023 年营收分别 28.34、 39.72、 52.30亿元；归母净利润 5.50，8.36、11.31 亿，不考虑股权激励费用影响对应归母净利润分别为 6.31、8.80、11.55 亿元，同比增长 97%、39%、31%，对应 PE 为 92、