【公司研究】云天化-全球磷肥景气向上降费减负效果显现磷化工龙头破茧重生-210622（40页）.pdf

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1、2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。”国内的尿素工艺分为煤头和气头(21%的产能采用气头路线)，对于制备原料合成氨而言：合成氨需要摩尔比 1:3 氮氢混合气进行合成。在煤化工合成氨路线中，氢气来自于煤的气化过程并经过变换过程以及各种净化方法后得到，而氮气则可以直接从空气中液化分离制得。氨气不含碳，含碳的副产品粉煤灰是产成品中主要的含碳物质。过程排放方面，每份氨气要消耗 1.5 份 H2，假设每份 H2 都是通过煤气变换反应以

2、1 份 CO2 排放得来的，即每份合成氨产生 1.5 份 CO2，则每吨氨气的 CO2 排放量为 3.6 吨。能源碳排放方面，单吨合成氨的燃料燃烧排放 1.6 吨 CO2。单吨合成氨的电力隐含排放量为 0.25 吨 CO2。热力部分，基于实际工程数据。因此煤制合成氨的单位碳排放约为 5.45 吨 CO2/吨氨。天然气也是合成氨的重要路线之一。IPCC 给出的天然气制氨的过程排放量为 2.10-2.4 吨 CO2/吨氨。我们根据相关资料算得能源排放为 1.0 吨 CO2/吨氨，总排放量 3.10-3.4 吨 CO2/吨氨，气头合成氨的碳排放优势明显。公司的水富云天化是采用天然气头制尿素，碳排放的

3、优势显著，同时公司的气头尿素工艺优势明显，成本较低，产品毛利率高。2020 年公司尿素毛利率为 35.31%。云天化以尿素起家，2002 年经过技改之后，水富地区尿素装置产能达到 76 万吨，经过技改后公司合成氨及尿素单耗天然气低，技术、成本优势明显。根据测算水富目前的气头尿素单耗天然气不到 600 立方米，行业平均单耗约 700 立方米，预计水富气头尿素的单吨生产成本较同行低 200 元/吨。而内蒙的金新化工的煤头尿素则享有原料煤炭的价格优势和能源价格低的优势，全部转固完成后已于 2018 年开始盈利。金新化工的 80 万吨煤头尿素项目位于内蒙古呼伦贝尔，利用当地丰富低廉的煤炭资源(配套当地

4、东明矿业煤炭资源 3.3 亿吨)，水电资源，以较低的制造成本生产煤头尿素，销售则针对内蒙古自治区和东北三省，优化公司的化肥布局。但由于金新化工合成氨装置 2016 年底转固后，停止利息支出资本化，借款利息全部费用化，导致财务费用较高，2017 年净利润亏损 2008 万，但在尿素涨价带动下且其子公司东明矿业生产煤炭毛利有所提高，2018 年起金新化工净利润扭亏为盈，2018-2020 年分别实现净利润 1.02、1.31、0.77 亿元。2020 年公司整合云南省合成氨资源，收购大为制氨，完成后已拥有四套 50 万吨级合成氨装置，其中云南省内所有三套年产 50 万吨合成氨装置均为公司所有，总产能已达 208 万吨，尿素产能提升到年产 200 万吨，合成氨的自给率提升至 95%左右，原料短板得到弥补，全产业链一体化水平提升，进一步增强公司的尿素盈利能力。