【公司研究】浙矿股份-商业模式升维国产替代加速-210622（20页）.pdf

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1、3.2. 水泥龙头成为推动矿山“大型化”生力军于海外水泥龙头而言，骨料本为并举业务，且产销量规模较水泥更具优势。以拉豪、海德堡以及西麦斯三家海外龙头为例，近五年水泥产能基本稳定在 2 亿吨/1.2 亿吨/6500 万吨上下，而骨料产能则为水泥产能的1.5-3 倍，分别约2.8 亿吨/3 亿吨/1.5 亿吨左右。随着政府限制天然砂矿的任意采挖，砂石价格亦水涨船高，根据砂石协会数据，2019 年砂石均价较 2016 年翻倍有余。在水泥产能受限的情况下，砂石行业的高景气促使水泥企业加大投资力度，我们观察到近年来中国建材、海螺水泥及华新水泥等水泥龙头骨料产能皆迅速扩张。我们认为相较于其他行业，水泥龙头

2、具资金优势(2016 年后水泥行业盈利能力持续提升)、资源禀赋(品质较低的石灰石矿山再利用)以及产业链共享优势(下游客户皆为混凝土，且水泥企业话语权更强)。我们判断 “十四五”期间，水泥龙头皆有较为强势且确定的骨料投资规划，有望成为推动矿山大型化的主导力量。我们判断下游矿山竞争格局的优化将促使破碎筛分设备行业将重新洗牌，中高端国产设备龙头有望脱颖而出：其一，设备行业产业定位将从单一设备供应商向“设计、制造、维护”一体化服务商升级，且政府推进绿色矿山建设，中高端设备供应商将优先获益;其二，行业销售模式将从“小而散”的“游击战”转向“大而稳”的“阵地战”，中小矿山设备企业生存环境将被持续挤压;其三

3、、中高端国产设备已经打破海外技术壁垒，产品性能可堪比肩，且定价更具优势、服务及配套能力更优，在政策鼓励下，已然具备大范围国产替代的基础。 破碎筛分设备需求逐年增长，竞争格局却较为分散市场规模上看，随着机制砂及大矿山占比的提升，破碎筛分设备需求持续扩容。根据中国砂石协会数据，2009年我国砂石破碎筛选设备市场规模仍仅 90 亿元出头，2019 年已超 250 亿元，行业需求规模扩张显著。我们判断随着中高端矿山的确定性增长，行业需求空间的持续抬升将为大概率。从竞争格局上看，破碎筛分设备行业集中度较低，而中高端市场主要被外资品牌占据。过去中小矿山的无序开采为中小破碎筛分设备企业的存在提供了

4、土壤。根据砂石协会数据，2020年底我国规模以上破碎筛分设备制造企业有3000多家，其中产值过亿的仅有20余家，而能提供稳定性成套砂石骨料破碎筛分产线的企业不足10家。再观中高端市场，过往由于需求容量有限，且国内设备在设计产能、使用寿命、生产效率以及产线智能化方面存在不足，故而市场份额主要为山特维克、美卓集团以及特雷克斯等外资品牌瓜分，浙矿股份、上海世邦、南昌矿机、大宏立等民营企业在夹缝中生存。传统矿山结构以小微矿山为主，普通小型设备即可满足多数客户需求，故而设备企业所承担的角色更多为单一产品供应商。而对于大矿山而言，生产效率、制造成本及矿山品质等都是需重点考量的方面，标准化的单一设备较难满足

5、企业诉求，企业将更倾向于产量大、使用寿命长、操作简易以及智能化程度更高的定制化成套设备，且供应商的售后服务能力愈发关键。按自然资源部绿色矿山建设评价指标，使用政府鼓励的先进技术和装备将成为绿色矿山评定过程中的加分项。我们认为中高端破碎筛分成套设备企业将优先获益。过往由于小微矿山企业投资强度较小，且不存在持续的投资规划，一般破碎筛分设备正常使用寿命约 3-5年，短期内大额复采的概率不大，故而我们观察到企业客户结构呈现“游击战”式的“离散”;大矿山时代，资金实力雄厚且扩张规划强势的水泥企业等入主，我们判断破碎筛分设备下游客户群将由离散趋向集中，销售模式则从“游击战”到 “阵地战”，中高端破碎筛分成套设备企业业绩的确定性及潜在的高增长已然清晰。