2021年从技术迭代和供需关系看铜箔市场前景分析报告（24页）.pdf

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1、 重资产导致铜箔板块周转效率较低。铜箔的平均固定资产周转天数在325天，仅次于隔膜413天，明显高于正极80天、负极133天，电解液146天。 铜箔的投资回收期和ROIC在锂电材料中处于中游位置。我们以各板块头部企业数据为代表，发现铜箔投资回收期在6.4年，短于三元正极、三元前驱体，长于负极、隔膜、电解液，ROIC在17%和电解液相当，高于隔膜、三元正极、三元前驱体，低于负极。 锂电铜箔投资回报率在32%，略低于负极和隔膜，高于三元正极和前驱体。我们以各材料头部企业为代表，以万吨/亿平投资和盈利为计算依据，发现嘉元科技投资回报率在32%，低于恩捷40%、璞泰来48%，高于当升26%、中伟26%

2、。铜箔上游是大宗商品铜，价格公开透明，难以通过纵向一体化降本增利。铜箔和三元正极一样原材料在成本占比大(分别为80%、 90%左右)，定价模式为成本加成，但正极的产业链条很长，从最上游的原生矿(硫化矿、红土镍矿)镍中间品(高冰镍、 MHP)硫酸镍前驱体正极，而铜箔的上游即是大宗商品铜，铜箔企业如嘉元科技采购铜线，铜线价格=铜的现货价格+加工费，加工费仅在500-1000元/吨，和几万元/吨铜价比几乎可以忽略不计。 薄铜箔有利于提升电池能量密度并降低成本。1)提能量密度：相较8m锂电铜箔，6m、4.5m锂电铜箔分别可提升锂电池5%、9%的能量密度。2)降成本：今年以来单吨铜价上涨至7万元以上(去

3、年同期在4万元多)，铜箔越薄铜的用量越少，虽然在发展初期因高额加工费成本效应较差，但长期看采用更薄的铜箔是性价比更高的选择。 国内电池厂加速推进铜箔薄化，海外电池厂进度慢于国内。1)海外电池厂：多采用8m铜箔，我们认为海外电池厂铜箔薄化进度慢于国内一方面源自海外电池厂材料迭代周期更长，另一方面国内早期补贴和能量密度挂钩也催化了技术迭代。2)国内电池厂：宁德时代正从6切4.5中，其他电池厂从8切6中。 6m铜箔：国内电池厂主流采用6m，宁德时代19Q1 6m铜箔占比约90%，中航锂电、国轩高科、亿纬锂能等电池企业6m铜箔的渗透率今年有望提升至60%以上， GGII预计2020-2022年国内6m铜箔渗透率分别为60%、80%、90%。 4.5m铜箔：2020年4.5m铜箔开始进入量产期，宁德时代正加速导入4.5m铜箔。产业链反馈宁德时代目前4.5m铜箔月需求量在600-700吨，下半年月需求量在2000左右，预计其4.5m铜箔渗透率有望从去年的3%提升至今年的10%以上。