【研报】游戏行业：内容为源头研运是真金-210621（33页）.pdf

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1、第二梯队依仗发行能力和优势品类胜出。在第二梯队中，网易 2020 年游戏业务营收 546 亿元，国内市占率20%左右，是梯队中唯一游戏营收超过 500 亿元的公司。网易业务结构也相对复杂，虽然目前游戏业务收入占比超过 70%，但其他包括电商、邮箱、教育等业务也具备较大付费潜力。网易大部分均为自研游戏，采用多元化的研发和发行策略，创新能力较强，基本覆盖所有游戏品类，但在 MMO 品类上较为突出。第二梯队的其他公司中，世纪华通、三七互娱、完美世界旗下均为中国老牌游戏公司，分别位列 2020 年A 股游戏上市公司营收前三甲。从三家公司近年的发展路径来看，世纪华通通过收购的盛趣游戏和点点互动开展海内外

2、的游戏研发发行，其海外游戏营收在 A 股上市公司中排名第一;三七互娱属于页游转手游公司，以数据驱动游戏研运，可工业流水化产出游戏产品，公司近年在海外业务上也实现了较大幅度增长，目前排行 A 股游戏出海营收第二;完美世界业务覆盖游戏和影视，致力于“影游协同”，在游戏业务上公司是A 股MMO 品类龙头，画面表现技术实力强，近年来也在积极吸收各种开发团队进行品类和题材的拓展。另外，第二梯队的莉莉丝、米哈游分别是出海 SLG 以及二次元题材的龙头，两家均未上市。这些公司的共同点为：具备较强发行能力，擅长付费率、付费值双高的 MMORPG 以及SLG 品类的游戏研运。较大差距，但也属于行业头部企业，在擅

3、长的细分品类上拥有产出爆款并向第二梯队突围的可能，如米哈游在2020 年仅通过爆款原神一个季度的收入，使公司营收突破了 50 亿元并成功挤入第二梯队。其余大部分第三梯队公司也在细分品类或单一IP 上已取得市场领先地位，如吉比特擅长放置、Roguelike 类游戏;多益网络拥有的 “神武”IP;游族网络“少年三国志”IP、金山网络擅长武侠类题材游戏等。马太效应下行业集中度将持续提升。根据中国音协游戏工委在 2020 年发布的报告，我国中小型游戏企业面临的前三大主要问题依次为“头部企业垄断”、“受政策面打击”、“扶持政策较少”。2019、2020 年中国倒闭游戏企业 742、762 家(仅统计拥有

4、软件著作权游戏公司)，对比 2018 年同比增长近两倍。以营收为口径，2016-2020年，上市公司中营收排名前十的公司市占率总和从 70.2%提升至 96.3%，上升 26.3个百分点，其中仅腾讯市占率就上升了 13.2%。我们认为随着行业监管趋严、版号缩紧，头部企业将抢占更多资源，进一步压缩中小型游戏厂商生存空间，游戏行业集中度将持续提 升。 玩家人数：网民数量及渗透率达到瓶颈，玩家人数步入缓慢增长通道中国移动游戏玩家人数增长来源于国内手机网民的增长。移动游戏的主要载体为手机，随着智能手机覆盖率不断提升，2020 年我国所有网民中手机网民占比已达到 99.7%，未来手机网民将是中国网民增长的主要动力。