清科研究院：新规下券商私募子公司的运作之道——《2020年中国证券公司直接投资业务研究报告》正式发布！（10页）.pdf

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1、发展趋势：直投新规下私募子呈现新的发展态势趋势一：券商私募投资基金子公司募集遇冷，业务或将短期收缩在资管新规和直投新规的双重压力下，国内 LP 资金来源受限，股权投资募资市场进一步萎缩，私募子公司募资难度加大。再加上近些年，中美贸易摩擦不断，叠加席卷全球的新冠肺炎影响，国内经济发展的外部环境不确定因素加强，实体企业营收遭受影响，财务状况不佳，股权投资参与度明显下降。在多重因素影响下，私募子公司募资明显下降，2017-2019 年基金募集数量在150 支左右徘徊，募资金额在 1,000 亿左右，远低于 2016 年281 支的募资支数和 2,323.33 亿的募资金额。趋势二：私募子与PE 形成

2、错位发展格局，主打中期小额投资根据清科研究中心统计，私募子与 PE 机构的投资策略有明显差异。从投资策略来看，私募子一般为纯财务投资;而大部分 PE 机构除纯财务投资外，还有部分以Buyout 策略开展的投资(例如高瓴资本)或战略投资。从投资轮次看，私募子投资金额大多数集中在 A/B 轮，参与超大型项目 E 及 E 轮后等后期轮次较少;而 PE 机构投资金额最高的轮次是上市定增，A 轮投资金额次于上市定增仅位于第二位。从平均投资金额来看，私募子以财务投资为主，平均投资金额较小；而由于上市定增、buyout和战略投资等多种策略的投资，PE 机构的平均金额远高于私募子。 趋势三：私募子头

3、部集中效应明显，未来将会“强者恒强”根据清科研究中心统计数据，券商私募投资基金子公司的投资与退出均呈现出明显的头部集中效应，TOP3 的投资/退出案例数在全体案例中的占比分别超过 28%、 38%。另外，从券商发布的年报中可以得知，私募子的总资产、营收和净利润的集中度也依次上升，反映出私募子经营的情况与其盈利能力&长期运作能力紧密关联。长期来看，尾部私募子较有可能逐渐淘汰出清。随着券商私募投资基金子公司业务的逐渐成熟，行业内部还将继续遵循“强者恒强”的轨迹，行业内人才与优质资源将会继续集中。趋势四：资本市场改革为直投标的上市退出铺平道路，私募子IPO 优势不断凸显根据清科研究中心统计，2020 上半年私募子公司被投企业 IPO 案例数占比达85.5%，比PE 市场的75.2%高出近10 个百分点，其退出受国内 A 股上市政策的影响也更为敏感。近年来，国内 A 股和港股资本市场改革加速，注册制在科创板和创业板相继落地，上市环境进一步改善。而私募子公司经过多年探索，已经形成一些特色化的投资退出逻辑，再加上气天然的券商“基因”，私募子公司 IPO 退出的优势将不断凸显。