上海沿浦-公司深度报告：平台化转型持续增厚业绩整椅方向具备较大增长潜力-250109（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上海沿浦(605128)报告日期：2025 年 01 月 09 日 平台化转型平台化转型持续增厚业绩持续增厚业绩，整椅整椅方向方向具备较大具备较大增长增长潜力潜力 上海沿浦上海沿浦深度报告深度报告 投资要点投资要点 核心核心逻辑逻辑 座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计 ASP与市场份额提升驱动营收超预期。赛道赛道：中国中国世界级汽零龙头世界级汽零龙头数量数量将将增长增长，整椅整椅市场市场规模规模将将不断提高不断提高（1）汽零：汽零：中国汽零龙头中国汽零龙头数量较少，未来将数量较少，未来

2、将持续整合、提高国际竞争力持续整合、提高国际竞争力。国际经验表明，汽零龙头数量接近或大于整车龙头数量，目前中国汽零龙头数量仅为整车龙头 1/2，看好汽零龙头数量持续增多。（2）整椅：整椅：整椅规模大、国产化率低，座椅舒适化需求助推行业规模持续扩整椅规模大、国产化率低，座椅舒适化需求助推行业规模持续扩大大。汽车整椅子行业具备行业规模大（国内千亿）、高 ASP、低国产化率（国际龙头均为外资）的特征，诞生优秀的汽零龙头公司概率较高。1市场规模方面，预计 2026年国内将达 1174 亿元，预计 2033 年国际将达 9711 亿元。2竞争格局方面，国际龙头均为外资，国内曾为安道拓合资公司的延锋国际市

3、占率最高、达 32%，其余均为外资，纯自主企业主要有继峰股份与天成自控、市占率较低，目前继峰借格拉默东风实现量价齐升，但规模仍较小。随着消费者对汽车座椅的要求提高与汽车外包专业化加强，未来行业规模与国产替代率有望持续提高。公司公司：平台化平台化推动市占率持续提高，推动市占率持续提高，技术做支撑、有望复刻整椅龙头之路技术做支撑、有望复刻整椅龙头之路（1）公司深耕骨架公司深耕骨架 17 年，在时间与技术积累上与年，在时间与技术积累上与整椅世界龙头整椅世界龙头历史相似，历史相似，有望复刻国际有望复刻国际整椅整椅龙头之路龙头之路。深度挖掘安道拓与李尔的历史，二者从进入汽车行业到整椅产品放量，均耗费约

4、20 年时间以整合技术与产业链，且其掌握的第一项核心技术均为座椅骨架，表明整椅门槛较高、且座椅系最重要的核心技术；此外，公司高铁座椅即将量产，参考佛吉亚发展历史，高铁座椅与乘用车座椅具有技术同源性，公司有望通过高铁座椅证明自身，叠加时间与技术上的积累，有望进入整椅市场、复刻国际座椅龙头之路。（2）公司通过深耕骨架，公司通过深耕骨架，得到得到了了整车厂整车厂的的深度认可深度认可，通过通过直接对接整车厂的直接对接整车厂的平台化转型、公司的骨架业务有望持续放量平台化转型、公司的骨架业务有望持续放量。公司近期直接对接主机厂、获得 23 亿平台化骨架定点，表明公司产品得到主机厂的深度认可、已成功开启平台

5、化转型，未来预期更多合作落地、持续增厚收益。预期差：预期差：市占率市占率提高、提高、ASP 提升提升、潜在整椅订单潜在整椅订单放量放量 1公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的 ASP 提升，结合公司正进行平台化转型，未来骨架销量的 ASP 与量增均有望驱动业绩超预期。2公司若进入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。催化剂催化剂：定点定点情况情况、能否进入整椅市场能否进入整椅市场 骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年的营业收入为 23、33、41 亿元，同增 51%、44%、23%，CAGR 为 39%；归母净利润

6、为 1.4、2.5、3.5 亿元，同增 58%、71%、42%，CAGR 为 57%；对应 PE 为 32、19、13；以 PEG 0.5 为基准，给予其 25 年 29 倍PE 估值，结合公司 25 年预期归母净利润 2.5 亿元，目标市值为 72.5 亿元；维持“买入”评级。风险提示风险提示 整椅进度不及预期、下游整车厂销量不及预期等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：周艺轩分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 研究助理：顾淳晖研究助理：顾淳晖 基本数据基本数据 收盘价￥35.97 总市值(百万元)4,675.71 总股本(百万股)129.99 股票走势图股