工银亚洲研究：政策不确定性如何影响2025年美国经济增长？（16页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告政策不确定性如何影响政策不确定性如何影响 20252025 年美年美国经济增长？国经济增长？美国经济年度展望美国经济年度展望（20252025 年度展望系列之五年度展望系列之五）阅读摘要阅读摘要回顾回顾 20242024 年年，美国经济总体韧性较强：，美国经济总体韧性较强：GDP 增长温和、全年呈“前低后高”态势，其中私人消费是主要动力；就业市场保持缓步而非急剧的降温

2、步伐；通胀压力逐步缓解但年初、年末有所波动，核心通胀粘性较强。展望展望 20252025 年，年，美国经济预期主要受“特朗普 2.0”政策落地程度及节奏的影响，基准情形（美联储 2025 年累计降息 2 次左右，“特朗普 2.0 时代”主要政策兑现程度、节奏没有大幅超预期的调整）下预计将保持温和增长，全年全年 GDPGDP 同比增速在同比增速在 2.0%2.0%左右左右。首先首先，消费预计保持一定韧性消费预计保持一定韧性：（1 1）周期效应有所支撑周期效应有所支撑，主因居民部门较健康的资产负债表、新一轮耐用消费品周期开启；（2 2）政策政策效应效应有所减弱有所减弱，主因超额储蓄耗尽，减税政策落

3、地尚需时日，贸易争端对消费的掣肘料较温和，降息对服务消费的提振作用预计有限；（3 3）财富效应总体持平财富效应总体持平，主因就业市场韧性、反移民政策支撑工资性收入，政策预期已计入、波动性加大、估值过高掣肘美股涨幅、利率下行放缓掣肘房价涨幅，不利于财富性收入明显增长。投资增速预计持平投资增速预计持平：（1 1）不确定性有所减弱促使库存周期从下游逐步向中游传导，但上游补库或仍需时日上游补库或仍需时日；（2 2）当前利率的限制性水平、以及 20252025 年降息幅度的缩小掣肘地年降息幅度的缩小掣肘地产投资扩张产投资扩张；（3 3）企业投资）企业投资成本收益比的改善较为缓慢成本收益比的改善较为缓慢，

4、技术周期推动知识产权投资，复杂地缘形势拖累企业投资信心。除此之外，关税政策预期对通胀有所扰动，但基于美联储相机抉择、依数据路径调整货币政策的方针，叠加国际油价上行动能偏弱，通胀中枢快节奏上行通胀中枢快节奏上行可能性较低可能性较低。但 2025 年“特朗普 2.0”政策落地的节奏和程度仍有较大不确定性，仍需密切关注相关政策落地成效不及不及/超预期超预期对经济、市场、货币政策带来的不确定性扰动。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜张润锋 杨童舒1政策不确定性如何影响政策不确定性如何影响 20252025 年美国经济增长？年美国经济增长？美国经济年度展望（2025

5、年度展望系列之五）一、2024 年美国经济回顾20242024 年美国经济总体韧性较强，预期全年增速在年美国经济总体韧性较强，预期全年增速在 2 2.5%.5%左右左右。该增速高于我们年中的预测（年中预测：略高于 2%）1，美国劳动力市场下半年表现强于预期是主要原因。虽然 7月失业率数据触发“萨姆规则”引发市场对美国经济衰退的担忧，但美联储于 9 月超预期降息 50BP 之后，就业市场数据逐渐脱离警戒线，劳动市场缓步降温。截至目前，美国美国 GDGDP P温和增长温和增长、就业保持韧性就业保持韧性、近期通胀受能源价格影响再次出近期通胀受能源价格影响再次出现小幅波动现小幅波动。具体看：增长：经济

6、韧性超预期，私人消费是主要拉动因素，投资偏弱。从增速看，全年呈从增速看，全年呈“前低后高前低后高”态势。态势。GDP 环比折年率自一季度的 1.6%回升至第二、三季度的 3.0%、3.1%，亚特兰大联储 GDPNow 模型对四季度增速预测为 3.1%2。美联储 12 月议息会议经济预测摘要（Summary of EconomicProjections,SEP）对全年经济增速的预测为 2.5%。从增长从增长动能看动能看，机动车机动车、能源品能源品、娱乐商品娱乐商品3 3等商品消费推动的私人等商品消费推动的私人消费仍然是增长超预期的主要动力消费仍然是增长超预期的主要动力（季度环比拉动率分别为1.3